2025年三季报点评魔芋驱动，盈利亮眼

盐津铺子(002847)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 ——2025年三季报点评 本报告导读： 公司2025Q3魔芋高增，叠加主动优化部分低毛利产品，结构优化驱动盈利实现显著提升，后续公司魔芋大单品有望持续成长，新品和渠道开拓值得期待。 投资要点： 收入稳增，利润高速增长。2025Q1-3公司实现营收44.27亿元、同比+14.67%，归母净利6.05亿元、同比+22.63%，扣非净利5.54亿元、同比+30.54%；对应2025Q3单季度营收14.86亿元、同比+6.05%，归母净利2.32亿元、同比+33.55%，扣非净利2.20亿元、同比+45.01%，归母净利及扣非净利均实现高速增长。 产品结构明显优化，单季盈利实现突破。2025Q3单季度毛利率同比+1.0pct至31.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.5/+0.1/-0.2/+0.3pct，净利率同比+3.2pct至15.6%、环比提升1.7pct，扣非净利率同比+4.0pct至14.8%、环比提升2.1pct。产品维度，我们预计公司魔芋产品持续高增驱动结构提升明显，同时继续主动缩减优化抖音OEM等低毛利长尾产品；渠道维度，我们预计定量流通、会员超等高势能渠道增长较快，量贩零食延续较好增势；结构优化之下，利润增速显著较快、盈利明显提升。 魔芋大单品势能引领增长，未来成本优化有望进一步释放利润。当前魔芋成本处于高位，竞争格局相对较优，公司麻酱味魔芋领先、消费者品牌认知有望不断加强，我们预计在供应链成本以及产品优势下，公司魔芋整体份额提升趋势有望持续，大魔王品牌心智有望不断强化，为公司积累大单品品牌打造经验和更强品牌价值。未来魔芋成本步入下行周期后，有望为公司贡献进一步的盈利弹性。同时，公司多品类、全渠道、强供应链的竞争优势有望助力品类和渠道的进一步创新开拓，驱动长期成长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。 魔芋持续高增，扣非利润增速较快2025.08.21魔芋势能持续，盈利提升可期2025.07.09成长势能持续，魔芋快速放量2025.04.24零售变革，盐津受益2025.02.24收入稳健，稳步推进2024.10.29 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号