东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-10-29 宏观策略 2025年10月29日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 固收金工 全行业信用扩张温和，较过往未见显著发力，但行业间结构性分化仍为信用扩张主旋律：近年来信用扩张的“广度”与“深度”尚未恢复至疫情前的水平，即使部分行业在加杠杆方面态度积极，但整体杠杆率的提升仍然有限。企业在经历长周期的去杠杆之后，普遍转向稳健经营、保流动性的策略，致使信用扩张更显结构性而非全局性，呈现“结构偏向+节奏不均”的温和修复态势。1）三项指标相对一致地指向当前正处于信用扩张的行业包括轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业，即与发展新质生产力相契合的制造、能源资源等领域的企业普遍具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征，基本面稳健向好，债券违约风险相对可控，建议关注其信用债配置机会；2）三项指标相对一致地指向当前正处于信用收缩的行业包括房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业，即亟待宏观经济全面回暖、居民部门消费信心显著提升来拉动相关需求回升的领域，相关企业的经营战略重点或仍在于保持盈利能力，通过适度的信用收缩来平衡收支，建议关注其中再融资压力与资产减值风险可控的企业的信用债，经营稳健的头部企业亦具备一定配置价值。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。 行业 证券研究报告 筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑 广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品及跟踪指数介绍：指数聚焦保险行业，市场内具有稀缺性：港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，在同类金融主题指数中处于较高水平。指数覆盖A/H股主要保险标的，且较高的保险权重使该指数能够更充分反映港股保险板块整体表现，体现较高的行业纯度与代表性，为投资者提供稀缺的保险资产配置标的。指数估值合理偏低，红利优势凸显：截至2025年10月24日，港股通非银指数市盈率9.70，市净率1.16，均低于A股申万非银指数，处于历史中低区间，显示较高的安全边际和潜在的增值空间。截至2025年10月24日，指数股息率为5.13%，接近近年高位水平，反映出较强的分红收益吸引力。整体来看，指数具备良好的中长期配置价值。ETF产品流动性充裕，规模持续增长：广发中证港股通非银ETF是全市场唯一重仓保险的港股通非银ETF，具备不可替代的赛道纯度与工具稀缺性。截至2025年10月24日，近两周日均成交额达18.18亿元，市场交投活跃，申购赎回顺畅。基金规模达到212.14亿元，持续位居同类产品前列，反映机构资金对高股息金融资产的配置需求旺盛。二级市场成交活跃度明显高于多数金融主题ETF，产品具备良好的市场参与基础与流动性优势。ETF产品收益表现优秀，风险控制稳健：截至2025年10月24日，累计收益率为66.68%，年化收益率达到36.83%，均处于非银金融和港股金融主题ETF前列，超过同期券商、保险及泛金融主题ETF。从2024年12月2日至2025年10月24日，该ETF产品最大回撤21.60%，在非银、券商、保险等高弹性细分赛道中处于中上水平，有效控制了净值波动。风险提示：行业政策或监管环境突变：行业政策调整或监管环境发生重大变化，可能对相关资产价格、市场预期及投资逻辑产生实质性影响。宏观经济不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。发生重大预期外的宏观事件：突发的宏观事件可能打破市场平衡，引发剧烈波动。投资者应提前做好风险应对准备，以应对不可预见的市场冲击。 环保行业跟踪周报：四中全会：绿色化融入现代化产业体系，加快要素市场化，化债作为十五五重要任务 重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股。风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司25-27年归母净利润分别为5.0/6.8/8.2亿元，同比+16%/36%/20%，现价对应PE分别为24x/17x/15x。考虑到充电桩行业正处于高速发展阶段、储能海外出货占比持续提升，公司将受益增长，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。 证券研究报告 科士达（002518）：2025年三季报点评：数据中心订单高增，储能业务修复 盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，我们上调公司25-27年归母净利润分别为5.9/8.7/12.5（原值为5.8/8.2/11.7）亿元，同增49%/47%/44%，对应PE为42/28/20x，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。 海力风电（301155）：2025年三季报点评：导管架盈利能力短期承压，看好26年盈利拐点 事件：公司25年Q1-3营收36.7亿元，同比+246%，归母净利润3.5亿元，同比+299.4%，扣非净利润3亿元，同比+271.7%，毛利率16.2%，同比+10.2pct，归母净利率9.4%，同比+1.3pct。其中25年Q3营收16.4亿元，同环比+134.7％/+3％，归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比+0.2％，扣非净利润1.3亿元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率15.2%，同环比+7.1/-2.4pct，归母净利率8.6%，同环比+11.6/-0.2pct。 快可电子（301278）：2025三季报点评：25Q3出口订单增多，业绩环比改善 盈利预测与投资评级：考虑光伏行业竞争激烈，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.31/0.53/0.75亿元（2025-2026年前值为1.4/1.7亿元），同比-69%/+70%/+42%，对应PE为102/60/42倍，考虑公司盈利有所回升，积极开拓海外市场，维持“增持”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 德赛西威（002920）：2025年三季报点评：短期业绩承压，看好智驾出海及产业外拓 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们下调公司2025~2027年营收预测为334/420/504亿 元 （ 原 为369/462/565亿 元 ）， 同 比 分 别+21%/+26%/+20%； 下 调2025~2027年归母净利润为25.9/33.3/40.1亿元（原为27.6/36.7/47.1亿元），同比分别+29%/+28%/+21%，对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。 蔚蓝锂芯（002245）：2025年三季报点评：LED审批周期延长，Q3出口节奏略受影响，Q4旺季有望量利双升 盈利预测与投资评级：由于LED出口节奏影响，我们下修25年归母净利润至7.2亿元（此前预测7.5亿元），维持26-27年归母净利预期10.0/13.1亿元，25-27年同比+49%/+38%/+31%，对应PE为29x/21x/16x，给予26年30x PE，对应目标价26元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 中熔电气（301031）：2025年三季报点评：25Q3业绩略超预期，电动车贡献主要增量 盈利预测与投资评级：由于公司新能源熔断器增长稳健、数据中心熔断器有望带来新增量，我们上修25-27年归母净利3.6/5.0/6.6亿（原预测值为3.4/4.8/6.3亿元），同增92%/40%/32%，对应PE 31/22/17倍，给予26年30倍PE，目标价153元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不 及预期，市场竞争加剧风险。 新强联（300850）：2025年三季报点评：业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振【勘误版】 海上TRB主轴承实现国产突破并放量，齿轮箱轴承正加速从0到1落地：我们认为公司2025年以来业绩持续修复、成长路径愈发清晰，核心驱动力主要体现在风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级的多重推动。（1）作为风电轴承全产业链龙头，公司已在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，随着风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速，公司订单与交付节奏同步改善；（2）海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，公司在该领域具备较强的技术积累和工艺领先性，助力主轴轴承加快实现国产替代；（3）齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025Q2完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段，正稳步推进客户验证，有望加快打开齿轮箱轴承国产替代空间。盈利预测与投资评级：考虑到公司主业风电轴承业务超预期，我们调整2025-2026年归母净利润分别至8.4 /11.8（原值：4.3/4.7）亿元，预计2027年归母净利润为14.5亿元，当前市值对应动态PE分别为26/18/15倍，维持“增持”评级。风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 钧达股份（002865）：2025年三季报点评：海外保持高占比，产能多元化布局 盈利预测：考虑到行业竞争加剧，电池短期盈利及Q3经营性现金流承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为-5.2/6.5/12.8亿（前值为-3.9/7.6/13.1亿元），基于公司技术储备及海外布局领先，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。汉钟精机（002158）：2025年三季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵&数据中心需求驱动成长【勘误版】 半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元，当前股价对应PE为22/20/17倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。 金盘科技（688676）：2025年三季报点评：业绩符合市场预期，加码布局SST 25Q3营收同比+8%、归母净利润同比+22%、业绩符合市场预期。公司 证券研究报告 25Q1-3/25Q3营收51.6/20.4亿元，同比+8%/+8%，归母净利润4.9/2.2亿元，同比+20%/+22%，扣非净利润4.6/2.1亿元，同比+19%/+23%。25Q1-3/25