东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-29 宏观策略 宏观点评20240724：企业闲置资金购债规模有多大？ 企业闲置资金购债行为如何演绎？近年来在经济温和复苏背景下，多数企业资本开支相对谨慎，设备、厂房等投资意愿相对较低。为了充分使用资金获取收益，企业开始将更多闲置资金进行委托理财，投资领域涉及存款，理财、基金等产品。而在当前存款、大额存单利率下行的背景下，债券类产品对上市公司的吸引力逐步上升，尤其是收益和风险相对稳健的利率债产品。因此后续企业有多少闲置资金规模流向债市，又有多少资金通过基金渠道流向利率债市场？我们的测算或将对基金公司等机构未来战略发展提供一些参考。风险提示：经济预期变化、政策调整等造成债市出现回调风险；测算假设可能存在偏差，导致测算结果与实际不符。 固收金工 固收深度报告20240723：从资产负债情况探析券商自营资金配债行为—机构行为系列四 券商自营规模：券商自营规模实现快速上涨，以固定收益证券为主要配置工具。券商自营规模由2019年的3.04万亿元上涨到2023年的5.01万亿元，实现了近65%的涨幅。考虑到券商自营对于绝对收益的追求，固收类证券占比维持在90%左右。截至2024年5月，配置规模最大的券种为 国债，规模约为7900亿元，其次为中期票据，规模约为5600亿元。国 债的配置规模在2021年后上升并反超中期票据，这与国债发行量攀升且“债牛”趋势相关，券商自营一方面用国债作为底仓，另一方面偏好具备高票息特点的信用债来满足考核目标。2024年下半年展望：一方面，国债与地方政府债可能仍是其投入规模最大的券种，加之地方政府债的发行提速，券商自营的持债规模将对应增加。另一方面，考虑到绝对收益要求，也会增持公司债与中期票据。从整体上来看，由于“资产荒”现象将继续持续，券商自营行为也将在一定上复刻2023年，并在此基础上进行小规模调整。风险提示：宏观经济增速不及预期，政策调整超预期。 行业 机械设备行业点评报告：以旧换新政策落地预示替换热潮，购置补贴退坡利好高端大型化农机设备 设备换新政策落地，多种农机报废更新补贴标准上调50%~100%。2024年7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。就农机板块，《通知》提出，在农办机[2024]4号文件基础上，20马力以下拖拉机单台报废补贴额由1000元提升至1500元，对应小拖平均购机成本比例从约8%提升至约12.5% 联合收割机、播种机等报废换新补贴额在现行补贴标准基础上提高50%占购机成本比例从约7.5%提升至13%左右；采棉机报废更新单台最高补贴额由3万元提高至6万元，占平均购机成本1.2%~3.3%提升至2.4%~6.7%。我国农机保有量大，老旧破小农机占比高，换新政策推动 2024年07月29日 晨会编辑胡翔执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 开启新一轮农机替换周期。1）农机保有量大：根据全国农业机械化发展统计公报数据显示，截止至2023年，我国农业综合机械化率达73.11% 全国各类农机保有量超过2亿台套，总动力达11.06亿千瓦，其中拖拉机、谷物联合收割机、玉米收获机、水稻插秧机保有量分别达2144.1、173.1、63.8、98.8万台。2）老旧破小农机占比高：尽管目前我国农业机械化率已经达到较高水平，但由于缺乏强制报废机制以及农民替换意愿薄弱，农机市场充斥大量老旧破小农机。以拖拉机为例，小型拖拉机市场保有量近80%（约1700万台），落后老旧的农机产能结构一定程度制约了农业机械化发展。3）设备换新政策刺激替换需求：此次《通知》大幅上调部分农机品类补贴标准，预示着未来老旧破小农机报废换新补贴力度将逐步加大，或将开启新一轮农机替换热潮。拖拉机板块报废换新补贴+购置补贴退坡双管齐下，长期利好高端化大型化产品。我国自2004年起实行农机购置补贴，在农业机械化发展初期起到显著推动作用。以拖拉机产品为例，伴随我国农业机械化逐步成型，无差别补贴带来我国拖拉机行业“多散小”的格局：头部企业不具备行业洗牌能力，尾部企业依靠补贴仍能生存，老旧破小产能过剩、高端化大型化产品不足。针对这一现状，近年国家购置补贴政策逐渐转向，针对小型拖拉机补贴递减甚至退出补贴、针对高端化大型化产品补贴力度不减，具有明显产能清退、头部整合导向，推动行业资源逐渐整合、竞争格局持续优化。 投资建议：建议关注【一拖股份】【星光农机】【威马农机】等风险提示政策不达预期；下游投资不及预期；行业周期波动。 建筑材料行业深度报告：居住产业链2024Q2获公募基金减仓，重仓持股 市值占全部A股市值比仍处于历史低位 2024Q1居住产业链收益率跑输市场：本季度（2024年二季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建筑行业跑赢市场，建材、房地产行业跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-5.38%相对全部A股的超额收益为-0.95%，其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-9.78%、-4.19%、-7.46%，相对全部A股的超额收益分别为-5.34%、0.25%、-3.02%。2024年7月1日-7月19日，居住产业链收益率跑输市场，其中建筑、建材行业均跑输市场，房地产行业跑赢市场且绝对收益为正。行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。居住产业链整体持仓基本持平且仍处于历史低位，三行业低配比例均略有缩小。本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持股市值占A股比为1.93%，环比上一季度基本持平，超配比例-2.31% （近10年百分比排位44%），环比上一季度+0.17pct。三行业低配比例均出现扩大。申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为0.89%、0.56%、0.48%（近10年百分比排位分别为0%、33%、3%），环比上一季度分别+0.06pct、+0.03pct、基本持平，地产建材行业基金重仓持股市值占A股比处于10年以来底部；地产、建筑和建材行业超配比例分别为-0.47%、-1.51%、-0.32%（近10年百分比排位分别为41%、62%、26%），环比上一季度分别+0.02pct、+0.09pct、+0.06pct低配比例均略有缩小。自主划分的二级行业中，设计咨询、水泥、专业工程行业有所加仓，其他材料行业减仓较多，水泥、基建房建、房地产服务基金重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平，装修建材、玻璃玻纤 证券研究报告 位于历史较低水平。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。 机械设备行业点评报告：机械行业全局思考（船舶、农机、注塑机）—— 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 投资要点事件：7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，进一步加大对重点领域更新换新的补贴力度。利好机械行业——船舶、农机板块船舶行业：补贴细则落地支持老船换新，船企+零部件厂充分受益 政策点评：本政策在6月发布的《交通运输大规模设备更新行动方案》基础上，（1）进一步细化了补贴政策，对�提前报废老旧船舶、②新建新能源船舶、③提前报废并更新为燃油动力/新能源清洁船舶，按不同船型分别补贴1000、1000-2200、1500-3200元/总吨。（2）明确了资金渠道，即由发改委安排约1480亿元的超长期特别国债大规模设备更新专项资金来落实。我们的观点：本政策细化了补贴条例、明确了资金渠道，有望加快老旧船舶更新换代、向新能源转型，支持行业景气度继续上行。头部船企与配套零部件企业将充分受益。农机行业：补贴细则落地支持老船换新，船企+零部件厂充分受益政策点评：本政策在6月发布的农办机[2024]4号文件基础上，（1）提高小型拖拉机的补贴金额：20马力以下拖拉机单台报废补贴额由1000元提升至1500元；（2）加大收割机、采棉机补贴力度：联合收割机、播种机等报废换新补贴额在现行补贴标准基础上提高50%；采棉机报废更新单台最高补贴额由3万元提高至6万元。我们的观点：我国农机存量中有大量“老旧破小”农机，行业呈现“多散小”的格局，头部企业不具备行业洗牌能力，此次通知上调小拖补贴标准将加快小拖出清，利好中大型设备龙头企业，契合“粮食安全”背景下提高农业生产效率诉求。注塑机行业：核心下游汽车&家电补贴力度大，注塑机龙头持续受益政策点评：�汽车方面，在4月发布的《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，将补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元。② 家电方面，对购买2级及以上能效标准的冰箱等8类家电产品补贴产品销售价格的15%。对购买1级及以上能效的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。我们的观点：此次以旧换新政策大力支持汽车和家电领域，包括提高汽车报废更新补贴政策，对符合能效标注的冰箱、洗衣机等家电给予以旧换新补贴。而注塑机下游占比中汽车&家电合计占比达40%以上，国产注塑机龙头将充分受益于汽车&家电下游需求提升。 推荐个股及其他点评 起帆电缆（605222）：乘闽沪之海风，属地优势二次腾飞 我们看好公司凭借属地优势，在即将到来的海风加速建设机遇中打造海缆第二增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润4.98/7.32/9.24亿元参考行业公司平均估值水平，给予公司2025年15倍PE，目标市值110亿元，目标价26元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：招标政策推进不及预期，军事和地缘政治因素影响开工建设，上游原材料价格波动。 宏观策略 宏观点评20240724：企业闲置资金购债规模有多大？ 企业闲置资金购债行为如何演绎？近年来在经济温和复苏背景下，多 数企业资本开支相对谨慎，设备、厂房等投资意愿相对较低。为了充分使用资金获取收益，企业开始将更多闲置资金进行委托理财，投资领域涉及存款，理财、基金等产品。而在当前存款、大额存单利率下行的背景下，债券类产品对上市公司的吸引力逐步上升，尤其是收益和风险相对稳健的利率债产品。因此后续企业有多少闲置资金规模流向债市，又有多少资金通过基金渠道流向利率债市场？我们的测算或将对基金公司等机构未来战略发展提供一些参考。经济温和复苏下企业资本开支相对谨慎，企业闲置资金何去何从？—近年来上市公司闲置资金金融投资规模持续上升经济温和修复下，企业未来发展规划相对谨慎，实物投资意愿不足。2023年以来，中国经济整体处于温和复苏过程中，内生经济动能不足仍是当前制约经济增长的核心矛盾。而出于对未来经济增长的观望，企业当前整体资本开支意愿欠佳。微观调查指标如长江商学院企业投资前瞻指数、中小企业信心指数等均持续处于低迷状态，显示企业对固定资产、厂房建设等长期投资保持相对谨慎态度，同时，企业融资需求不高，新增企业中长期贷款也“不温不火”，处于季节性低位。在此背景下，企业资金一定程度上处于闲置状态。为充分利用资金获取收益，企业闲置资金更多进行金融产品的投资。根据同花顺数据，近年来参与认购委托理财的上市公司数量逐年增加，资金规模也持续上升，2023年达到3万亿左右。在实物资本开支意愿相对较低的情况下，更多上市公司使用闲置资金参与金融产品投资，在提高资金使用效率的同时获取额外收益。而从企业认购的产品类型来看，理财产品占有较高比例，近年来均在90%左右，除此之外，上市公司对信托、基金、证券相关产品等也均有投资。出于保本考虑，企业投资的资金更多流向存款，债券等风险较低的资产类型。以企业投资占比较高的银行理财产品为例，其资产流向主要以固收类为主，2023年其