25三季报点评Q3归母同比+121%，业绩高质量兑现
华新水泥（600801.SH）水泥 2025年10月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入250.33亿元，同比+1.27%；实现归母净利润、扣非归母净利润20.04、19.36亿元，分别同比+76.01%、+82.03%。单三季度实现营收89.86亿元，同比+5.95%，环比+1.14%；实现归母净利润、扣非归母净利润9.00、8.66亿元，分别同比+120.73%、+125.96%，分别环比+3.54%、+3.74%。 海外业务预计贡献显著，尼日利亚收购贡献可期。据国家统计局数据，2025年1-9月，全国水泥产量12.59亿吨，同比-5.2%，其中9月单月产量1.54亿吨，同比-8.6%。9月份水泥市场逐步进入传统旺季，但需求复苏力度仍显不足，单月水泥产量同比降幅较大。我们认为25Q3公司国内水泥量价仍整体承压，业绩同比显著增长预计主要得益于海外业务的稳步扩张及新项目的并表贡献。公司于2025年8月底完成对豪瑞尼日利亚资产的股权交割，标的公司拉法基非洲（LafargeAfricaPlc）为尼日利亚领先的水泥企业，拥有4家大型水泥工厂及6家混凝土厂，合计水泥产能约1,060万吨/年。根据其财务数据，2025年H1实现净利润约1,328.8亿奈拉（折合人民币约6.2亿元），盈利能力稳健。随着项目正式并表，预计将对2025年下半年及未来年度的盈利形成明显支撑。 股价与行业-市场走势对比 现金流稳健，经营质量保持高位。前三季度公司实现经营性现金流净额32.27亿元，同比-4.56%；收现比和净现比分别为88%和129%。单三季度公司经营性现金流净额为16.04亿元，同比-2.88%。公司资产负债率为53.22%，资产结构保持在健康区间。 相关报告 1、《盈利能力大幅提升，尼日利亚项目落地》2025-09-022、《国内盈利稳步修复，期待海外加速布局》2025-05-013、《海外扩张稳步推进，国内盈利望筑底修复》2025-03-28 三季度实施分红，持续回报股东。公司公布《2025年前三季度利润分配预案》，拟以扣除回购股份后的总股本为基数，每股派发现金红利0.34元（含税），合计分配7.06亿元，占归母净利润的35.23%，延续较高分红比例。本次分红为季度中期分红，显示公司在盈利增长背景下的创造现金流的能力和持续回报股东的决心。自2019年以来，公司保持较高分红比例，2019-2024年公司年度股利支付率分别为39.90%、40.18%、25.36%、39.62%、39.89%、39.58%。 投资建议及盈利预测：公司海外水泥产能持续扩张，尼日利亚项目顺利完成交割。综合考虑海外业务的快速推进及业绩持续兑现，我们调整2025-2027年公司归母净利润为29.90、39.01、44.87亿元（前次预测2025-2027年公司归母净利为26.73、32.53、35.50亿元），当前股价对应PE分别为14.4、11.0、9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、国内水泥错峰协同不及预期、原燃料成本波动、公司海外扩张不及预期、汇率波动及其他国际化经营风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。