铝：需求已显乏力 外部支撑仍然强劲 氧化铝：开工仍居高位 仍有待时间消耗

氧化铝：开工仍居高位仍有待时间消耗 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2025年10月26日 分析师 彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 宏观方面：国内方面，统计局发布数据显示，2025年三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，增幅放缓显著。美国劳工部数据显示，9月份CPI上涨3.0%，较上月上行0.1个百分点，核心CPI上涨3.0%，较上月回落0.1个百分点，通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，市场对通胀的担忧稍有降温，为降息铺平道路。 一周市场回顾：本周铝价走势偏强，受整体有色情绪带动，加之自身库存表现较好，价格站稳21000关口。一方面，10月美联储降息几无悬念，提振有色金属，另外，铜价依旧坚挺，成为有色龙头；另一方面，世纪铝业已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，减产约21万吨；另外，South32公司已宣布其莫桑比克Mozal铝冶炼厂可能因电力问题于2026年3月停产，涉及产能高达52万吨。自铜矿发生大幅度减产问题，铝冶炼也出现较大幅度的减产，受此利好，LME铝突破2800美元，创下俄乌战争以来新高。不过，国内铝价跟涨幅度有限，沪伦比下降，因下游需求相对乏力。现货方面，受铝价连续上涨，现货贴水持续扩大，持货商变现需求强劲，无锡市场周四周五成交贴水20至30，佛山市场贴水20至贴水10，巩义对华东贴水120，周内继续回落。 氧化铝方面，本周北方氧化铝止跌，南方氧化铝续跌补跌。现货方面，西北铝厂逢低补货，受盘面跌幅放缓，以及氧化铝厂挺价惜售等因素，北方市场价格跌幅显著放缓；南方市场迎来较大幅度的补跌。氧化铝期货价格表现震荡偏强，受现货跌幅放缓和反内卷情绪支撑，氧化铝呈现出2800上方震荡。现货成交方面，青海某电解铝企业子在周初招标1万余吨现货氧化铝到厂价格为3010元/吨，折合山西出厂价格2850元/吨左右；周四甘肃某铝厂招标成交0.5万吨现货氧化铝到厂成交价格3020元/吨，较上一期（10月15日）窄幅下跌10元/吨左右，折合山西出厂价格2850元/吨左右。周四云南某电解铝企业招标采购1万吨现货氧化铝到厂价格为3060元/吨，较上一期（10月20日）下跌35元/吨；贵州单笔贸易成交0.3万吨出厂价格2990元/吨，流向四川铝厂。 铝逻辑及策略建议：降息和中美领导人会晤利好市场情绪，铜铝海外减产，提振整体走势；国内基本面暂未表现严重乏力，库存仍然去化，预计国内铝跟涨为主，考虑到国内市场跟涨乏力，建议观望为主。 氧化铝逻辑及交易策略：高成本产能出现亏损，但减产规模相对有限，供应过剩压力仍然较大，受反内卷等情绪支撑，盘面偏强震荡，建议逢高做空。 铝：需求已显乏力外部支撑仍然强劲 氧化铝：开工仍居高位仍有待时间消耗 一、宏观面跟踪 1、三季度GDP增长放缓美9月CPI低于预期 国内方面，统计局发布数据显示，2025年三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，增幅放缓显著。其中，9月工业增加值同比6.5%，较上月加快1.3个百分点；1-9月固定资产投资同比下降0.5%，较1-8月放缓1个百分点，制造业、基建、房地产投资增速皆有所下降；9月社零总额同比增长3.0%，增速较8月放缓0.4个百分点，连续4个月回落。 中美关系方面，中美在马来西亚举行经贸磋商，双方就稳妥解决多项重要议题形成初步共识。 海外方面，欧元区经济动能超市场预期，欧元区10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.8，前值为49.8；服务业PMI初值为52.6，预期51.1，前值51.3。美国10月Markit制造业PMI初值52.2，为2个月以来新高，预期52，前值52；服务业PMI初值55.2，为3个月以来新高，预期53.5，前值54.2。 美国劳工部数据显示，9月份CPI上涨3.0%，较上月上行0.1个百分点，核心CPI上涨3.0%，较上月回落0.1个百分点，通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，市场对通胀的担忧稍有降温，为降息铺平道路。 二、基本面跟踪 1、海外铝减产带动沪铝上涨现货跟涨乏力 本周铝价走势偏强，受整体有色情绪带动，加之自身库存表现较好，价格站稳21000关口。一方面，10月美联储降息几无悬念，提振有色金属，另外，铜价依旧坚挺，成为有色龙头；另一方面，世纪铝业已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，减产约21万吨；另外，South32公司已宣布其莫桑比克Mozal铝冶炼厂可能因电力问题于2026年3月停产，涉及产能高达52万吨。自铜矿发生大幅度减产问题，铝冶炼也出现较大幅度的减产，受此利好，LME铝突破2800美元，创下俄乌战争以来新高。不过，国内铝价跟涨幅度有限，沪伦比下降，因下游需求相对乏力。现货方面，受铝价连续上涨，现货贴水持续扩大，持货商变现需求强劲，无锡市场周四周五成交贴水20至30，佛山市场贴水20至贴水10，巩义对华东贴水120，周内继续回落。 库存方面，铝锭库存去化有所放缓。截止10月23日周四，根据SMM数据显示，国内铝锭社会库存61.8万吨，较上周四下降0.9万吨；同期铝棒库存方面，根据钢联数据显示，国内铝棒社会库存15.7万吨，较上周四下降0.4万吨。此外，截止10月24日周五，上期所铝锭仓单库存约6.7万吨，较上周五下降0.4万吨；LME铝锭库存约47.3万吨，较上周五下降1.8万吨。 供应方面，国内电解铝产能稳中有增，置换项目进展顺利，预计年末阶 段将有多个项目投产。天山铝业计划启动剩余24万吨产能，预计年末启动12万吨，明年计划启动剩余12万吨；内蒙古扎铝二期35万吨项目计划年底启动；六盘水双元铝业10月底启动剩余10万吨产能。另外，信发联合印尼本土企业聚万铝业25万吨9月通电投产。据调研统计，国内电解铝运行产能在4440万吨左右。 进出口方面，9月铝出口量有所下降，原铝进口增加显著。海关数据显示，2025年9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨（环比减少1.3万吨）；1-9月累计出口451.6万吨，同比下降8.1%。进口方面，2025年9月，中国未锻轧铝及铝材进口量为36万吨（环比增加4万吨），同比增长35.4%；1-9月累计进口301万吨，同比增长5.7%。其中9月份原铝进口24.7万吨（环比增加3万吨），同比增加80%。 铝棒方面，铝价回稳，加工企稳回升。截止本周五，佛山市场棒径90-120系列铝棒报价240-190元/吨，均较上周五下调了20元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价280-200元/吨，分别较上周五同期下调了60-70元/吨；南昌市场棒径90-120系列报价150-100元/吨，均上周同期下调130元/吨；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价280元/吨，较上周同期持平。 2、氧化铝：北方现货跌幅放缓盘面震荡偏强 氧化铝方面，本周北方氧化铝止跌，南方氧化铝续跌补跌。现货方面，西北铝厂逢低补货，受盘面跌幅放缓，以及氧化铝厂挺价惜售等因素，北方市场价格跌幅显著放缓；南方市场迎来较大幅度的补跌。氧化铝期货价格表现震荡偏强，受现货跌幅放缓和反内卷情绪支撑，氧化铝呈现出2800上方震荡。现货成交方面，青海某电解铝企业子在周初招标1万余吨现货氧化铝到厂价格为3010元/吨，折合山西出厂价格2850元/吨左右；周四甘肃某铝厂招标成交0.5万吨现货氧化铝到厂成交价格3020元/吨，较上一期（10月15日）窄幅下跌10元/吨左右，折合山西出厂价格2850元/吨左右。周四云南某电解铝企业招标采购1万吨现货氧化铝到厂价格为3060元/吨，较上一期（10月20日）下跌35元/吨；贵州单笔贸易成交0.3万吨出厂价格2990元/吨，流向四川铝厂。 消息面，10月24日，上期所新增新增两个氧化铝交割厂库，厦门国贸 洛阳库5万吨，浙江四邦新疆乌鲁木齐3万吨和兰州2万吨。10月22日，几内亚金迪亚铝土矿（CBK）罢工活动取得初步进展、暂时暂停。 价格方面，截止10月24日周五，国内氧化铝现货价格继续回落，北方跌幅放缓，南方补跌中。山西地区三网均价报2859较上周五下调18，山东地区三网均价报价2800较上周五下调12，广西地区三网均价报3025上周五下跌60。澳洲FOB氧化铝报价319.5美元/吨，较上周五下跌0.5美元/吨。 供需方面，供应端开始出现减产情况，整体运行产能仍居高位，需求端稳步增长，整体过剩压力仍较大。电解铝年底多个项目计划投产，有较高备货需求，但相对供应仍然有限；新疆天山铝业、内蒙古扎铝二期、双元铝业等企业四季度计划投产，合计产能高达55万吨左右，有较大的备货需求。供应端，供应端出现规模化调整，山西河南等地因国产矿供应紧张，出现减产、压产情况；不过，近期焙烧炉检修的企业恢复焙烧检修，运行产能较上周有所增加。山西某氧化铝厂自10月10日起因矿石问题压产40万吨；河南某大型氧化铝厂因成本亏损16日开始焙烧炉减少1台，涉及产量从6000吨降至3500吨。截至10月10日周五，根据阿拉丁调研统计，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9765万吨，较上周同期增加50万吨，开工率85.2%。 库存方面，阿拉丁(ALD)调研统计截至10月16日周四全国氧化铝库存量406.1万吨，较上周五大增4.4万吨，铝厂库存增长显著。 进出口方面，9月氧化铝出口增加，进口低于预期，铝土矿环比下降，进入雨季到货阶段。氧化铝方面，2025年9月中国出口氧化铝25万吨（环比增加7万吨），同比增长82.2%，2025年1-9月，累计出口氧化铝200万吨，同比增加61.8%。9月进口氧化铝在6万吨（环比下降约3.4万吨），同比增长61.68%，主要是锦江在印尼产能发运至国内市场。铝土矿方面，9月中国进口铝矿砂及其精矿1588万吨（环比下降241万吨），同比增长38.3%；1-9月累计进口铝矿砂及其精矿15731万吨，同比增长32%。 矿石方面，内矿价格坚挺、供应紧张，进口矿石价格稳中有降。根据上海钢联数据显示，截止10月24日，几内亚现货矿石报价72.5美元/吨，较上周同期下降0.5美元，据了解大型矿商四季度长协成交74美元，较三季度低1美元。 成本方面，成本偏稳，因矿石价格稳定，烧碱和煤炭价格相对较低。根据目前75美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2900左右，山西河南等高成本产能陷入亏损。不过国产矿价格依旧坚挺，成本相对较高，后续矿石供应稳定性不高。 后市展望 铝：需求已显乏力外部支撑仍然强劲 氧化铝：开工仍居高位仍有待时间消耗 展望下周，领导人会晤若带来缓和信号，或缓解避险压力，美联储将启动年内第二次降息，不过关税等贸易摩擦担忧仍然存在。 基本面方面，尽管铝价持续上涨，下游反映需求不是太好，但整体库存持续下降，需求压力暂时不显著，但随着铝价进一步上涨，需求乏力现象将 越了解越显著，库存可能进入累库阶段，本周去库幅度有所放缓，显示出需求有些乏力状态。不过本轮上涨更多的是外部因素推动，特别是LME铝上涨带动，沪铝整体涨势相对乏力，具有一定的周期性。 铝逻辑及策略建议：降息和中美领导人会晤利好市场情绪，铜铝海外减产，提振整体走势；国内基本面暂未表现严重乏力，库存仍然去化，预计国内铝跟涨为主，考虑到国内市场跟涨乏力，建议观望为主。 氧化铝方面，尽管有部分减产，但幅度整体有限，运行产能仍居高位，且铝厂本轮逢低主动备货，库存水平持续攀升，后期具备更低的压价空间。 氧化铝逻辑及策略建议：高成本产能出现亏损，但减产规模相对有限，供应过剩压力仍然较大，受反内卷等情绪支撑，盘面偏强震荡，建议逢高做空。 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：博易大师，中泰期货研究所整理 来源