收入逐季改善，利润降幅收窄

收入逐季改善，利润降幅收窄 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.3亿元，同比-4.5%，归母净利润1.6亿元，同比-43.7%。25Q3单季度营收5.9亿元，同比+4.4%，归母净利润0.8亿元，同比-26.3%。 买入（维持） 收入逐季改善，利润阶段性承压。25Q3公司营收同比+4.4%至5.9亿元，逐季改善趋势显著，我们预计主要来自于量贩及电商等新兴渠道扩张支撑，同时公司持续调整传统渠道、拓展海外市场，预计陆续兑现阶段性成果。25Q3公司归母净利润同比-26.3%至0.8亿元，主因公司阶段性增加品牌费用投放支撑渠道调整及海外市场拓展。 毛利率改善清晰，费用率环比收窄。25Q3公司毛利率同比+0.3pct至37.1%，为今年以来首次正增长，在棕榈油成本上涨背景下，我们预计公司以产品结构优化对冲成本压力。销售费用率17.3%，同比+5.9pct，环比-2.6pct已陆续改善，在国内渠道转型、海外市场拓展阶段，公司加强品牌投放，后续伴随渠道模式跑通或产品端亮眼打造，有望收窄销售费用率投放；管理费用率同比-0.02pct至3.7%基本持平。25Q3净利率同比-5.8pct至13.9%，主因品牌费用的投放扩张影响，当前收入改善趋势清晰，后续收入成长提速及费用控制有望释放利润弹性。 渠道改革效果逐步印证，关注商超及海外拓展。我们认为甘源正处渠道转型调整阶段，直营商超及海外市场拓展正有序进行，当前已逐步体现成果，后续有望延续改善趋势。利润端压力主要来自于阶段性费用扩张，后续收入放量及费投控制有望带动利润弹性释放。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 投资建议：公司25Q3收入及利润均向好改善，公司主动调整渠道策略，正陆续验证成果，后续伴随渠道运营模式理顺，将进一步提升收入成长韧性及利润改善效果。根据公司前三季度业绩，我们调整此前预期，预计公司2025-2027年 营 收 为22.3/25.7/28.8亿 元 ， 同 比-1.2%/+15.2%/+12.2%，归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，同比-32.2%/+33.8%/+16.6%。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题、原材料成本上涨。 1、《甘源食品（002991.SZ）：经营阶段性承压，静待渠道调整效果》2025-08-13 2、《甘源食品（002991.SZ）：产品为王，渠道革新》2025-07-28 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com