公司事件点评报告：商超定制品放量，效率优化释放利润

事件与业绩概览

三全食品发布2025年三季度业绩公告，2025Q1-Q3总营业收入50.00亿元（同减2%），归母净利润3.96亿元（同增0.4%），扣非净利润2.71亿元（同减13%）。其中2025Q3总营业收入14.32亿元（同减2%），归母净利润0.83亿元（同增35%），扣非净利润0.47亿元（同增7%）。

投资要点

1. 促销投入延续，电商费投效率优化

   • 2025Q3毛利率同减0.4pct至22.34%，主要系阶段性促销力度加大。
   • 销售费用率同减2pct至14.04%，主要系渠道结构优化及电商运营效率提高。
   • 净利率同增2pct至5.76%，公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。

2. 产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段

   • 产品端：水饺、汤圆新品聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新。
   • 渠道端：
     • C端：电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，自播与货架电商实现高增。
     • B端：大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小B月度环比改善，公司凭借资源禀赋、产品质价比、终端执行力优势维稳渠道表现。

盈利预测

公司全新升级产品策略，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理进一步调配渠道资源，重点推进与大型KA的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据2025年三季报，调整2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.73元（前值为0.61/0.64/0.71元），当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。