公司事件点评报告：单品放量增长，利润有望释放

2023年08月08日 单品放量增长，利润有望释放 —仲景食品（300908.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-07 当前股价（元） 43.33 总市值（亿元） 43 总股本（百万股） 100 流通股本（百万股） 39 52周价格范围（元） 30.34-50.2 日均成交额（百万元） 50.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仲景食品（300908）：一季度业绩略超预期，多因素释放利润弹性》2023-04-12 2、《仲景食品（300908）：2022年可圈可点，线上线下发力2023》2023-04-08 3、《仲景食品（300908）：业绩符合预期，新品放量助力全年稳增长》2022-10-26 仲景食品发布公告：2023H1营收4.6亿元（+10.4%）；归母净利润0.9亿元（+41.8%）；扣非净利润0.8亿元(+113.5%)。 投资要点 ▌成本下降释放利润弹性，费用持续缩减 2023Q2营收2.4亿元（+8.6%）；归母净利润0.5亿元（+8.9%）,扣非归母净利润0.5亿元（+63.5%），归母净利润增速低系2022Q2收到政府补贴致基数较高。2023H1毛利率40.6%（+2.9pct），净利率19.5%（+4.4pct），利润率提升明显系原材料如花椒大豆油等成本以及广告销售费用下降；2023Q2毛利率41.1%（+3.6pct），净利率21.3%（+0.1pct），净利率增幅小于毛利率主要系政府补助和银行理财收益减少。2023Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别14.7%/4.6%/-1.6%，分别同比-0.5/-1.2/+0.7pct。 ▌葱油继续放量，电商发展快速 调味食品营收2.7亿（+12.9%），销量8938.0吨（+12.8%），吨价3.0万元/吨（+0.1%）。调味配料营收1.9亿（+6.7%），销量1615.1吨（+3.8%），吨价11.7万元/吨（+2.8%）。香菇酱销售1.7亿元，花椒系列调味配料销售0.9亿元；上海葱油放量增长，销售4395万元（+93.4%），成为第二大单品，并有望维持较高增速。经销/直销收入2.3/2.2亿，同比-1.4%/+25.8%，其中电商收入0.6亿（+83.9%），通过自播和短视频的精准投流实现快速增长。华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北分别1.7/1.4/0.6/0.3/0.3/0.1/0.1亿，同增26.4%/3.9%/-1.1%/14.0%/3.6%/-12.9%/-3.0%。2023H1经销商净增加116家至1862家。我们认为2023年公司新品放量+成本下降+费用缩减，具备较强利润弹性。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.66/1.91/2.17元，当前股价对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 882 1,012 1,156 1,315 增长率（%） 9.4% 14.8% 14.2% 13.7% 归母净利润（百万元） 126 166 191 217 增长率（%） 6.3% 32.0% 14.6% 14.0% 摊薄每股收益（元） 1.26 1.66 1.91 2.17 ROE（%） 7.9% 9.8% 10.5% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -200204060(%)仲景食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 908 994 1,097 1,212 应收款 111 128 146 166 存货 271 313 355 400 其他流动资产 11 12 14 16 流动资产合计 1,301 1,447 1,612 1,794 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 367 411 411 394 在建工程 114 46 18 7 无形资产 20 19 18 17 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 18 18 18 18 非流动资产合计 519 494 465 437 资产总计 1,820 1,941 2,077 2,231 流动负债: 短期借款 10 10 10 10 应付账款、票据 122 141 160 181 其他流动负债 31 31 31 31 流动负债合计 189 212 236 261 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 215 238 261 286 所有者权益 股本 100 100 100 100 股东权益 1,605 1,703 1,816 1,945 负债和所有者权益 1,820 1,941 2,077 2,231 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 126 166 191 217 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 34 25 28 28 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -38 -37 -39 -42 经营活动现金净流量 121 154 180 203 投资活动现金净流量 752 24 27 27 筹资活动现金净流量 -787 -68 -78 -88 现金流量净额 87 111 130 142 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 882 1,012 1,156 1,315 营业成本 556 634 719 811 营业税金及附加 7 9 10 12 销售费用 141 152 173 197 管理费用 45 55 61 70 财务费用 -8 -27 -30 -34 研发费用 32 36 41 47 费用合计 210 215 246 281 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 20 20 20 20 营业利润 140 186 214 244 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 143 189 216 247 所得税费用 17 23 26 30 净利润 126 166 191 217 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 126 166 191 217 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 9.4% 14.8% 14.2% 13.7% 归母净利润增长率 6.3% 32.0% 14.6% 14.0% 盈利能力 毛利率 36.9% 37.4% 37.9% 38.3% 四项费用/营收 23.8% 21.3% 21.3% 21.3% 净利率 14.3% 16.4% 16.5% 16.5% ROE 7.9% 9.8% 10.5% 11.2% 偿债能力 资产负债率 11.8% 12.3% 12.6% 12.8% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 每股数据(元/股) EPS 1.26 1.66 1.91 2.17 P/E 34.4 26.0 22.7 19.9 P/S 4.9 4.3 3.7 3.3 P/B 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，