2025年三季报点评：海外保持高占比，产能多元化布局

2025年三季报点评：海外保持高占比，产能多元化布局

核心观点与关键数据
公司2025年Q1-Q3营收56.8亿元，同比-30.7%，归母净利润-4.2亿元，同比-0.5%。Q3单瓦亏损约1.8分/w，环比持平略改善。公司预计全年出货约30GW，预计2026年盈利有望改善。中试xBC电池效率较主流N型电池提升1-1.5pct，钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，行业领先。

海外销售与产能布局
25Q1-Q3海外销售占比大幅增至51%，印度及土耳其市场需求旺盛，价差约2分。阿曼5GW项目正与合作伙伴商议股权问题，审慎推进。与土耳其客户共建高效电池项目顺利推进，预计25年底26年初出货，填补区域产能缺口。

费用与现金流
25Q1-Q3期间费用5.2亿元，同比-6.5%，费用率9.2%。受益港股融资13亿港币，资产负债率将降低约74%。货币资金35亿+结构性存款19亿，整体保持稳健。

盈利预测与评级
下调25-27年归母净利润预测至-5.2/6.5/12.8亿元（前值-3.9/7.6/13.1亿元），维持“买入”评级，基于技术储备及海外布局领先。

风险提示
竞争加剧、原材料价格波动等。