持续投入，增长优先

核心观点与关键数据

• Sea（SE.US）整体表现：预计3Q25公司收入同比增长28%至55.6亿美元，调整后EBITDA同比增长58%至8.2亿美元，调整后净利润同比增长58%至5.3亿美元。公司维持“买入”评级，目标价调整至190美元，2025E/2026E调整后EBITDA预测分别为34亿/40亿美元。
• Shopee电商业务：预计三季度电商GMV同比增长25%，保持高速增长。调整后EBITDA率环比下降至4.5%，短期利润率扩张节奏或将呈现波动，但公司仍将加大投入以提高市场渗透率。
• Garena游戏业务：预计三季度游戏流水同比增长34%，调整后EBITDA同比增长32%至4.2亿美元。
• Monee数字金融业务：预计三季度金融收入同比增长50%，贷款总额在风险可控下实现强劲增长。调整后EBITDA率环比下降至26%，主要由于市场利率下降、营销活动和前置投入。

投资风险

• 电商竞争加剧，利润扩张不及预期；
• 游戏业务下滑；
• 数字金融业务增长不及预期。

研究结论

• Sea短期重点在于持续投入以换取收入快速增长，持续投入将有助于增强核心竞争力，巩固领先优势并提升长期增长潜力。