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阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）更新报告：云服务收入同比增长，AI持续投入驱动价值

2025-09-05 第一上海证券 M.凯

核心观点：阿里巴巴本季度战略聚焦消费与AI+云两大核心领域，通过战略性投入实现用户规模与订单量增长，平台协同效应凸显。云业务在AI需求驱动下加速增长，AI相关产品成为重要收入来源。公司将持续深化这两大战略支柱的投资，并注重非核心业务减亏及股份回购，提升公司价值。
关键数据：
- FY2026Q1业绩摘要：收入2,476.52亿元（同比增长2%），若剔除高鑫零售和银泰影响，同口径收入增长10%；毛利1112.2亿（毛利率44.9%，同比提升5个百分点）；净利润423.8亿（同比上升76%，主要受投资收入173.8亿影响）；EBITDA 457.3亿（同比下滑11%）；回购8.15亿美元。
- 主要业务表现：中国电商集团收入同比增长10%至1,400.72亿元，客户管理收入增长10%至892.52亿元；云智能集团收入同比增长26%至333.98亿元，其中阿里云AI相关收入连续八个季度实现三位数增长；国际业务收入增长19%，亏损大幅缩窄至EBITA仅亏损5900万。
研究结论：
- 目标价：166.00美元/162.00港元，买入评级。
- 财务预测：预计FY2026至2028财年，营业收入分别为10,323/11,321/12,267亿元，经营利润分别为1,155/1,553/1,839亿元，摊薄每股收益为6.2/8.1/9.7元。
- 估值方法：采用分部估值法。
风险提示：
1. 电商行业持续内卷，竞争加剧；
2. 海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能；
3. 云业务在国内面临国有云竞争，海外竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等。