AI 技术领先加码投入，打造全球领先 AI 服务商——阿里巴巴云栖大会 2025 动态更新

AI技术领先加码投入，打造全球领先AI服务商 ——阿里巴巴云栖大会2025动态更新 核心观点 ⚫核心观点：2025云栖大会展现了阿里在AI技术的快速进步与All in AI的强大战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固，多模态大模型更新后进步明显，开源战略公司模型生态与用户渗透均有明显增长。我们看好公司大模型能力的持续领先与开源战略下的强大BC双端渗透能力，对应上调阿里云的收入增速预期，给予目标价205.34港元，维持“买入”评级 ⚫战略坚定投入加码，争做全球AI领导者。本次大会阿里CEO吴泳铭的主题演讲分享了对AI发展的展望及阿里对应的AI战略，总结为以下两点：1）AI技术进展迅速：AI从高中水平到如今的博士、IMO金牌水平仅用不到三年，未来实现通用人工智能AGI具有高确定性，超级人工智能ASI也将通过AGI的自我迭代实现。他认为大模型将是下一代的操作系统，而阿里云将通过领先的模型技术+开源战略将Qwen系列打造为AI时代的安卓系统。2）全球AI投入迅速增长，用户渗透极快：AIchatbot是用户渗透率增长最快的功能（ChatGPT全球周活跃用户三年内增长至7亿），token消耗量每2-3个月翻番。全球AI投入从最近一年的4000亿美元扩大至未来五年超过4万亿美元的累计投入。他认为未来全世界只有5-6个超级云计算平台，而阿里云将成为其中之一，做全球领先的全栈人工智能服务商。为此公司将进一步加大投入，从2月的3年3800亿继续加码，至2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。我们认为，公司对AI技术进步和大模型的重要性充满信心，All in AI战略进一步强化，随着AI云投入增加阿里云有望进一步提速。长期看，公司目标做到全球领先的云服务商，坚定战略+高额投入，叠加阿里云当前亚洲第一全球领先的良好基础有望成为AI时代的云计算龙头，AI驱动的巨量云计算需求增长给阿里云带来巨大的潜在增量空间。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 ⚫模型能力持续进步，基模领先带动阿里云需求增长。本次大会公司正式发布了3款大语言模型及4款多模态模型。大语言模型一如既往保持领先地位：Qwen 3 max在LLM Arena评分位列全球第三，超过GPT-5 chat。同时发布新一代Qwen 3Next架构，采用混合注意力机制并升级超稀疏MoE结构，基于此架构训练的Qwen3 next-80B-A3B模型训练资源仅为尺寸接近的Qwen 32B的9.3%，测评结果接近7月更新的Qwen 3-235B-A22B thinking，展现了Qwen 3 next架构的强大技术潜力。多模态模型则有明显进步：通义万相2.5 preview首次实现音画同步的视频生成能力，并接受全模态输入。语音交互模型Qwen 3-Omni与Gemini 2.5 pro的识别水平接近。公司采用全场景、全尺寸、全模态的模型策略，优先聚焦基模技术的提升并通过后训练快速迭代垂直场景模型，因此模型能力更强且具有更广泛的应用场景，我们看好公司在大语言模型始终保持领先地位，多模态大模型的进步有望带动公司在视频、图片生成等高渗透、高算力需求的AI应用场景渗透率提升，看好模型能力提升促进上游阿里云需求的增长。 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫开源战略收效明显，Qwen生态用户大幅增长。据云栖大会披露，Qwen系列模型服务客户数超过100w，来自Qwen的衍生模型数量超过17万（为第二名Llama的2.5倍），下载量超过6亿，开源战略在用户渗透侧初现成效。此外，开源战略下公司的模型生态也在持续完善，阿里云百炼过去12个月调用量实现15倍增长。魔搭社区已成为国内最大开源社区，累计访问用户数超过1800万，模型数超过10万。我们认为公司坚持的开源战略是抢占模型份额的关键战略，开源战略使模型在C端开发者及B端企业的拥有更高的渗透率，将为模型打造更完善的应用生态并抢占B端份额，从而为下一阶段的AI时代打下更好的用户基础。看好公司未来在模型应用侧与B端的渗透空间与潜力。 确立AI+即时零售核心地位，云及CAPEX持续加速：——阿里巴巴FY26Q1点评2025-09-01即时零售投入增加拖累利润，阿里云持续向好：——阿里巴巴FY26Q1前瞻点评2025-07-15电 商 主 业 稳 中 向 好 ， 云 业 务 势 能 持 续 释放：——阿里巴巴FY25Q4点评2025-05-27 盈利预测与投资建议 ⚫公司强化AI战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC双端渗透率提升，看好公司AI云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028营业收入为10084/11391/12482亿元（原FY2026-2028预测为10049/11256/12129亿元，因AI战略深入+模型技术进步上调阿里云收入增速），经调整净利润为1412/1878/2166亿元（原FY2026-2028预测为1405/1866/2091亿元，因阿里云AI收入加速带动利润率提升上调利润）。分部估值计算公司市值为35757亿元，对应每股价值205.34港元（人民币兑港币汇率1.095），维持“买入”评级。 风险提示 资本投入回报不及预期、AI大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。 数据来源：阿里云，东方证券研究所 图2：Qwen 3 max位列LLM Arena榜单第三 数据来源：APPSO，东方证券研究所 盈利预测与投资建议 公司强化AI战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC双端渗透率提升，看好公司AI云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028营业收入为10084/11391/12482亿元（原FY2026-2028预测为10049/11256/12129亿元，因AI战略深入+模型技术进步上调阿里云收入增速），经调整净利润为1412/1878/2166亿元（原FY2026-2028预测为1405/1866/2091亿元，因阿里云AI收入加速带动利润率提升上调利润）。维持前次估值倍数，分部估值计算公司市值为35757亿元，对应每股价值205.34港元（人民币兑港币汇率1.095），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫资本投入回报不及预期 公司未来将会投入大量资金用于云计算服务器及算力芯片等固定资产，若云计算业务增速不及预期，将导致公司投资回报收入下降，影响整体利润。 ⚫AI大模型技术进展不及预期 对公司未来云收入增长的预测包含了公司AI模型技术领先的假设，若公司模型技术发展不及预期，则对公司云收入的预测可能不准确。 ⚫行业竞争加剧 电商行业内拼多多、抖音电商发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的电商业务盈利造成影响。 ⚫宏观经济不景气 电商销售额与居民消费能力关系密切，若宏观经济景气度不及预期，则居民消费的下滑会导致公司盈利不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券