互联网2025云栖大会：AI投资主线叙事再次强化

2025云栖大会：AI投资主线叙事再次强化 我们参加阿里巴巴举办的2025年云栖大会（9月24-26日），第一日的会议要点包括：1）AI时代阿里云将自己定位为全栈人工智能服务商，将提供世界领先的智能能力和遍布全球的AI云计算网络，公司宣布新一轮全球基础设施扩建计划，将在巴西、法国和荷兰首次设立云计算地域节点，并将扩建墨西哥、日本、韩国、马来西亚和迪拜的数据中心；2）通义千问模型选择开源路线发展目标是打造AI时代的安卓系统，公司认为在大模型时代开源模型创造的价值和能够渗透的场景将会远远大于闭源模型；3）基于目前看到的行业及客户需求，公司正在积极推进三年3800亿人民币的AI基础设施建设计划，并预期将在此基础上增加更多的投入以满足行业快速增长的需求，且公司预期2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将相较2022年提升10倍。我们认为本次云栖大会进一步印证了中国AI及云行业相关需求持续起量的趋势，行业发展呈现出模型能力持续提升、基础设施能力持续优化、应用生态逐步繁荣的态势。我们持续看好阿里云营收增速季环比持续加速的趋势，并建议持续关注中国互联网及软件板块的中长期投资价值。 中国互联网行业 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFAfranktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 马泽慧(852) 3761 8838joannama@cmbi.com.hk 相关报告： 1.互联网-关注中国互联网软件板块估值提升的结构性机会–19 Sep2.Salesforce (CRM US)-Inline 2QFY26results; intact long-term outlook for AIand data cloud–5 Sep3.Alibaba (BABA US)-Kicked off FY26with solid progress on cloud and quickcommerce–1 Sep4.Kuaishou (1024 HK)-2Q25 resultsbeat; solid AI and core businessesmomentum–22 Aug5.Baidu (BIDU US)-ads business stilltakes time to recover while Robotaxiand cloud are ramping up nicely–21Aug6.Palo Alto Network (PANW US)-Solidrev growth and profitability expansionlikely to sustain in FY26–20 Aug7.Tencent (700 HK)-2Q25 results:strong games and marketingbusinesses; AI drove business growth–14 Aug8.Kingdee (268 HK)-Recovery inrevenue growth in line withexpectation, with more updates on AI–13 Aug9.Datadog (DDOGUS)-Solid 2Qresults with better-than-expectedoperating efficiency gains–8 Aug 发布7款大模型，实现多方面能力突破。云栖大会上，阿里巴巴共发布及更新了7款大模型，包括：1）发布通义旗舰模型Qwen3-Max，其预览版能力已在Chatbot Arena排行榜上位列第三，正式版性能有望再度实现突破；2）正式发布下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型；3）升级千问编程模型Qwen3-Coder；4）开源视觉理解模型Qwen3-VL；5）发布全模态模型Qwen3-Omni；6）推出Wan2.5-preview系列模型；7）正式发布语音大模型通义百聆。整体而言，我们认为所发布的模型在智能水平、Agent工具调用和coding能力、深度推理、多模态等方面展现出不同程度的提升趋势，更多模型的开源及调用量提升有助于支撑阿里云营收增速进一步加速。 发布全新Agent框架推动AI应用进一步繁荣。阿里云发布全新Agent开发框架ModelStudio-ADK，突破以预定义编排方式开发Agent的局限，帮助企业高效开发具备自主决策、多轮反思和循环执行能力的Agent。此外，阿里云宣布升级低代码Agent开发平台ModelStudio-ADP。该平台已广泛应用于金融、教育和电商等领域企业，我们认为本次升级有望推动已有行业的进一步渗透并拓展新行业用例。截至目前，阿里云百炼平台已有超20万开发者开发了80多万个Agent，过去一年，阿里云百炼平台的模型日均调用量增长了15倍。 云基础设施：围绕AI进行软硬全栈协同优化及系统创新。阿里云已初步形成以通义为核心的操作系统和以AI云为核心的下一代计算机。过去一年阿里云的AI算力增长超5倍、AI存力增长逾4倍，基础设施布局持续优化。1）服务器层面，阿里云发布磐久128超节点AI服务器，可高效支持多种AI芯片；2）网络层面，阿里云新一代高性能网络HPN 8.0采用训推一体化架构，可支持单集群10万卡GPU高效互联；3）在存储层面，阿里云分布式存储面向AI需求全面升级、支持多元化数据智能需求；4）在AI智算集群层面，灵骏集群基于HPN网络支持10万卡稳定互联，可以有效提高模型训练任务的集群稳定性。此外，阿里云通过人工智能平台PAI与通义大模型的联合优化，使得通义千问模型训练端到端加速比提升3倍以上，并有效推动了推理环节的效率提升。 大模型布局更新：发布7款大模型，实现多方面能力突破 云栖大会上，阿里巴巴共发布及更新了7款大模型，包括：1）发布通义旗舰模型Qwen3-Max；2）正式发布下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型；3）升级千问编程模型Qwen3-Coder；4）开源视觉理解模型Qwen3-VL；5）发布全模态模型Qwen3-Omni；6）通义万相推出Wan2.5-preview系列模型；7）正式发布语音大模型通义百聆。整体而言，我们认为所发布的模型在智能水平、Agent工具调用和coding能力、深度推理、多模态等方面展现出不同程度的提升趋势，更多模型的开源及调用量提升有助于支撑阿里云营收增速进一步加速。 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 1)Qwen3-Max：是通义千问 家族中 最大 、最强 的基 础 模型，预训 练数据 量 达36Ttokens，总参数超过万亿，拥有较强的Coding编程能力和Agent工具调用能力。Qwen3-Max包 括 指 令 （Instruct） 和 推 理 （Thinking） 两 大 版 本 ， 其 预 览 版 已 在Chatbot Arena排行榜上位列第三。据阿里巴巴，在大模型用Coding解决真实世界问题的SWE-Bench Verified测试中，Instruct版本获得69.6分，位列全球第一梯队；在聚焦Agent工具调用能力的Tau2-Bench测试中，Qwen3-Max取得74.8分，超过Claude Opus4。 2)Qwen3-Next及 系 列 模 型：针 对 大 模 型 在 上 下 文 长 度 和 总 参 数 两 方 面 不 断 扩 展（Scaling）的未来趋势而设计，模型训练成本较密集模型Qwen3-32B下降超90%，长文本推理吞吐量提升10倍以上，同时系列模型也实现了模型计算效率的突破。 3)Qwen3-Coder：编程专项模型，新的Qwen3-Coder与Qwen Code、Claude Code系统联合训练，应用效果显著提升、推理速度进一步加快、代码安全性有所提升。 4)Qwen3-VL：视觉理解模型，在视觉感知和多模态推理方面实现突破，在32项核心能力测评中超过Gemini-2.5-Pro和GPT-5。 5)Qwen3-Omni：全模态模型，集成了文本理解、图像理解、音频处理、音频视频分析及语音生成的能力，可像人类一样听说写，应用场景广泛，未来可部署于车载、智能眼镜和手机等硬件设施，用户还可设定个性化角色、调整对话风格，打造专属的个人IP。 6)Wan2.5-preview：通义万相Wan2.5-preview系列模型涵盖文生视频、图生视频、文生图和图像编辑四大模型，其中视频生成模型能生成和画面匹配的人声、音效和音乐BGM，首次实现音画同步的视频生成能力，进一步降低电影级视频创作的门槛。此外，本次模型发布还升级了图像生成能力，可生成中英文文字和图表，支持图像编辑功能，输入一句话即可完成P图。 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 7)通义百聆：语音大模型，是通义大模型家族的新产品，将专注语音生成的不同场景需求，本次发布包括语音识别大模型Fun-ASR（基于数千万小时真实语音数据训练而成，具备强大的上下文理解能力与行业适应性）、语音合成大模型Fun-CosyVoice（可提供上百种预制音色，可以用于客服、销售、儿童娱乐等场景）。 阿里云基础设施：围绕AI进行软硬全栈协同优化及系统创新 阿里云已初步形成以通义为核心的操作系统和以AI云为核心的下一代计算机。过去一年阿里云的AI算力增长超5倍、AI存力增长逾4倍。本次云栖大会，阿里巴巴全面展示了阿里云从底层芯片、超节点服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群到人工智能平台、模型训练推理服务的全栈AI技术能力。 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 在服务器层面，阿里云发布磐久128超节点AI服务器。此服务器由阿里云自主研发设计、可高效支持多种AI芯片。磐久超节点集成阿里自研CIPU 2.0芯片和EIC/MOC高性能网卡，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽和百ns极低延迟，相对于传统架构，同等AI算力下推理性能还可提升50%。在网络层面，阿里云新一代高性能网络HPN 8.0采用训推一体化架构，存储网络带宽拉升至800Gbps，GPU互联网络带宽达到6.4Tbps，可支持单集群10万卡GPU高效互联。在存储层面，阿里云分布式存储面向AI需求全面升级、支持多元化数据智能需求。在AI智算集群层面，智能计算灵骏集群基于HPN网络支持10万卡稳定互联，面对故障具备分钟级恢复的能力、可以有效提高模型训练任务的集群稳定性。 此外，阿里云通过人工智能平台PAI与通义大模型的联合优化，打造了全栈AI的“1+1>2”的效果。面向训练场景，阿里云针对MoE模型，通过采用统一调度机制、自适应计算通信掩盖、EP计算负载均衡和计算显存分离式并行等优化手段，使得通义千问模型训练端到端加速比提升3倍以上；在推理层，通过大规模EP、PD/AF分离、权重优化、LLM智能路由在内的全链路优化推动推理效率提升，阿里云实现推理吞吐TPS增加71%，时延TPOT降低70.6%，扩容时长降低97.6%。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给