Q1游戏、广告业务增长超预期，持续加大AI技术领域投入

2025年一季度，腾讯控股业绩超预期，营收1800.2亿元（同比增长13%，环比增长4%），净利润478.2亿元（同比增长14%），调整后净利润613.3亿元（同比增长22%），维持“买进”评级。

核心业务增长：

• 游戏业务：增值服务收入921.33亿元（同比增长17%），成为业绩超预期的核心。本土市场增长24%（主要得益于《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏），国际市场增长23%（主要得益于《荒野乱斗》、《部落冲突》等）。社交网络收入增长7%。
• 广告业务：营销服务收入318.53亿元（同比增长20%），主要受益于视频号、小程序和微信搜一搜广告库存强劲需求及广告平台AI升级。金融科技及企业服务收入549.07亿元（同比增长5%），金融科技服务受益于消费贷款和理财服务增长，企业服务受益于云服务和商家技术服务费增长。

利润率与资本开支：

• 利润率提升：综合毛利率56%（较去年同期提升约3个百分点），费用率下降（新游广告费用较去年同期降低）。
• 资本开支：275亿元（占营收约15.3%），主要用于支持AI相关业务发展，略超此前“低两位数百分比”的计划，显示公司对AI领域的决心。AI能力已对效果广告与长青游戏产生实质贡献，并加大在元宝应用与微信内AI等新领域的投入。

AI战略与流量护城河：

• 接入DeepSeek：短期看，微信搜索广告收入潜力巨大（日搜索量近6亿次，但广告收入仅10亿元）。长期看，微信接入DeepSeek将快速卡位AI AGENT领域，加深流量护城河，在泛AI时代领跑国内互联网。
• AI赋能核心业务：AI游戏《Whispers from the Star》预示新游戏形式，腾讯具备进一步增长潜力；AI将提升广告点击量与匹配效率，提高广告主回报率。

盈利预测与风险：

• 预计2025-2027年净利润分别为2235/2542/2882亿元（同比增长15.2%/13.7%/13.4%），EPS分别为24.3/27.7/31.4元，对应P/E为20/18/15倍，维持“买进”评级。
• 风险提示：游戏流水、广告收入等存在不确定性。