2025年三季报点评：数据中心订单高增，储能业务修复

科士达（002518）2025年三季报点评：数据中心订单高增，储能业务修复

事件：公司2025年Q1-3营收36.1亿元，同比增长23.9%，归母净利润4.5亿元，同比增长24.9%，扣非净利润4.2亿元，同比增长27.7%，毛利率28.6%，同比下降3.1个百分点；其中2025年Q3营收14.5亿元，同比增长41.7%，环比增长18.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长38%，环比增长32%，符合市场预期。

投资要点：

1. 数据中心业务：稳步增长，海外和头部UPS客户开展ODM代工合作多年，2025年实现在北美柜外电源业务的实质性突破，Q3北美小批量订单，明年有望贡献显著增量。新产品方面，公司计划年底推出800V-HVDC产品，布局下一代供电技术，有望凭借已有客户渠道提高海外市场份额。国内与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO以及运营商合作，国内基本盘稳固。预计2025年数据中心收入增长有望实现20%以上，明年有望开始高增长。
2. 储能业务：上半年大客户前期合同已完成交付，欧洲需求修复拉动下半年发货增长；光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，预计2025年光储收入增长实现50%以上。
3. 充电桩业务：预计2025年收入恢复高增。
4. 费用率控制良好、现金流改善：2025年Q1-3期间费用4.7亿元，同比减少1.5个百分点，费用率13%，同比减少2.9个百分点；Q3期间费用1.7亿元，同比减少1.5个百分点，环比减少9.3个百分点，费用率11.9%，同比减少4.7个百分点，环比减少1个百分点。2025年Q1-3经营性净现金流4.9亿元，同比增长195.9%，Q3经营性净现金流3.6亿元，同比增长75.3%，环比增长33%。2025年Q3资本开支0.6亿元，2025年Q3末存货10.5亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，上调公司2025-2027年归母净利润分别为5.9/8.7/12.5亿元，同比增长49%/47%/44%，对应PE为42/28/20倍，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。