推进绿色船舶布局，三季度扭亏为盈

投资要点 西 南证券研究院 分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663邮箱：liuyan@swsc.com.cn 全国规模领先的干散货船东，持续推进绿色新能源船舶布局。2024年公司处置1艘、2025年处置2艘，累计淘汰3艘船龄超20年的老旧船舶，通过缩减高油耗、高维保成本的运力实现降本增效，契合航运业绿色转型趋势。2024年交付的6艘新造船舶中，有4艘预留了甲醇双燃料动力系统。2025年，公司已正式开工建造4艘甲醇双燃料散货船及2艘绿色低碳船舶，预计到2025年年底，绿色低碳船舶运力占比将进一步提升。 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 世纪工程拉动原材料运输需求，西芒杜出矿在即有望点燃干散货运市场。仅雅江工程已三倍于三峡工程，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。国际上，下半年传统旺季国际铁矿石出货量持续上升，巴西粮食丰收，大量农产品通过海运出口，推高即期运费。远距离铁矿石出矿在即，西芒杜最终可年产优质铁矿石1.2亿吨，该矿预计今年11月投产。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，整体运力明显收缩，预计2025年干散货新船交付2936万吨、老旧船拆解480万吨，运力规模增速约2.9%，低于上年的3.1%。 盈利预测与投资建议。公司新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司内外贸兼营，预计2025-2027年公司归母净利润分别2574万元、1.15亿元、1.81亿元，EPS分别为0.05元、0.21元、0.33元。考虑到经济复苏，公司主动布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者持续关注。 数据来源：Wind 风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。 相 关研究 盈利预测 假设1：公司内贸运输运价主要跟随CBCFI（沿海煤炭运价指数），未来我们认为随着国内经济逐步复苏，内贸运输市场转好，预计2025-2027年CBCFI均值分别为690/700/710，同比+8.3%/+1.4%/+1.4%。 假设2：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，按照新船交付计划，截至2025年6月30日，四艘89000载重吨散货船与两艘63500载重吨外贸散货船正在建造过程中，预计将在2025年末至2026年初陆续交付。 假设3：随着全球经济逐步复苏，大宗商品需求回暖，同时叠加补库需求，我们认为干散 货 运 输 市 场 将 迎 来 新 的 上 行 周 期 ， 预 计2025-2027年BPI运 价 指 数 均 值 分 别 为1590/1749/1924，同比+1.5%/+10%+10%。 基于上述假设和测算：2025-2027年公司分别实现营业收入10.81亿元、12.94亿元、15.44亿元，同比分别+15.4%、+19.8%、+19.3%。预计2025-2027年公司归母净利润分别2574万元、1.15亿元、1.81亿元，EPS分别为0.05元、0.21元、0.33元。考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，建议投资者持续关注。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025