25Q3业绩高增长，盈利能力明显改善

主要观点： 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入64.78亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长329.59%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入21.49亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长335.38%。受益于原材料价格回落，叠加公司成本管控持续完善及管理效率的提升，公司盈利能力显著增强。

关键数据：

• 2025年前三季度毛利率为33.98%，同比+2.96pct；归母净利率为3.55%，同比+2.65pct。
• 2025年第三季度毛利率为36.71%，同比+9.46pct；归母净利率为3.72%，同比+5.48pct。
• 研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调整；财务费用率提升主要系汇兑损益增加。

公司战略：

• 收入端：将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类，优化产品结构。
• 营销端：完善营销网络，涵盖GT、KA、AFH、EC、RC、EX六大渠道，提升渠道竞争力。
• 利润端：持续优化产品结构，有效控费、原材料成本可控，业绩持续改善。

投资建议： 预计公司2025-2027年营收分别为93.94/106.17/113.98亿元，同比增长15.3%/13%/7.4%；归母净利润分别为3.03/4.03/4.5亿元，同比增长292.4%/33.0%/11.8%；EPS分别为0.24/0.31/0.35元，对应PE分别为37.42/28.14/25.16倍。维持“买入”评级。

风险提示： 纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。