订阅收入及合同负债高增长，盈利能力环比明显改善

投资事件：公司发布2022年一季报：营业收入为8.68亿元，同比增长12.26%，归母净利润规模为2.51亿元，同比下降18.42%，扣非归母净利润规模为2.01亿元，同比下降21.78%。 订阅业务维持高增长，机构订阅业务加速推进。报告期内，公司订阅业务实现高速增长，其中国内个人办公服务订阅业务收入达4.26亿元，同比增长36.72%，国内机构订阅及服务业务达1.45亿元，同比增长78.72%。个人订阅业务增长主要由于用户基数增加以及会员性质从短会员往长会员转变。机构订阅业务增长主要由于云和协作产品的品质不断提升，有效提升云化进程和渗透率，推动国内机构订阅业务高速落地。 但由于信创推进节奏不明以及公司继续收缩互联网广告业务等原因，公司国内机构授权业务收入达2.32亿元，同比下滑10.84%，互联网广告服务业务收入规模达6512万元，同比下降45.88%。 继续加大研发力度，研发投入维持高增长。公司针对WPS客户端、金山文档、协同办公服务等方面不断进行产品升级以及新产品研发，升级和优化产品性能。报告期内，公司进一步加大研发投入，研发投入规模达3.05亿元，同比增长49.29%，远高于收入增速12.26%，研发投入占收入比例达35.19%，同比提升8.73个百分点。 月活规模稳定增长，合同负债高增，毛净利率环比改善，公司经营情况良好。截止报告期末，公司主要产品月度活跃设备数为5.72亿，其中WPS Office PC版为2.32亿，移动版为3.36亿，增速分别为14.86%，17.17%和14.29%。月活设备数在高基数情况下依旧维持稳定增长，逐步增多的用户基数奠定公司长期发展基石。报告期末，公司合同负债总额超18亿元，同比实现高速增长。2022年一季度公司毛利率为86. 53%，环比提升3.08个百分点，归母净利率为28.89%，环比提升7.59个百分点，毛净利率环比改善，公司盈利水平逐步恢复。多项经营指标表现靓丽，公司各项业务稳步推进中。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.02/57.46/75.64亿元，归母净利润分别为13.84/18.29/23.97亿元，对应PE分别为62.9/47.6/36.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓