降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期

公司发布2025年三季报业绩报告，前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归属于母公司所有者的净利润124.85亿元，同比减少14.57%。Q3营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29%；归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比减少0.96%，环比增长28.26%。

煤炭业务方面：

• 产销：25前三季度实现产销10158万吨/19036万吨，同比-73/-1515万吨。25Q3实现产销3424万吨/6168万吨，同比-157/-1028万吨，环比+25/-286万吨；其中自产动力煤产销3231万吨/3183万吨，同比-62/+47万吨，环比+72/-21万吨；自产焦煤产销193万吨/251万吨，同比-95/-32万吨，环比-47/+12万吨。
• 价格：25前三季度自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨。25Q3自产煤售价483元/吨，同环比-63/+34元/吨，其中动力煤售价442元/吨，同环比-46/+23元/吨（同期北港现货价格同环比-176/+41元/吨）；焦煤售价993元/吨，同环比-183/+150元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-331/+213元/吨）。
• 成本：25前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-28.9元/吨。25Q3年自产商品煤单位销售成本247元/吨，同环比-27/-9元/吨。主要原因：1）深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25前三季度吨煤材料成本同比-4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25前三季度吨煤其他成本同比-26.66元/吨。

收购新能源公司：平朔集团计划收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元。此次收购有利于公司实现盈利进一步增厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为160亿、171亿、185亿，对应PE分别为11.4、10.7、9.9倍。维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。