降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期

降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期 买入（维持） 公司发布2025年三季报业绩报告。公司实现2025前三季度营业收入1105.84亿元，同比减少21.24%；归属于母公司所有者的净利润124.85亿元，同比减少14.57%；2025年第三季度营业收入361.48亿元，同比减少23.78%，环比增长0.29%；归属于母公司所有者的净利润47.80亿元，同比减少0.96%，环比增长28.26%。前次评级 煤炭业务：降本提效+煤价触底上行，Q3业绩超预期。 ➢产销方面，公司25前三季度实现产销10158万吨/19036万吨，同比-73/-1515万吨。25Q3实现产销3424万吨/6168万吨，同比-157/-1028万吨，环比+25/-286万吨；其中自产动力煤产销3231万吨/3183万吨，同比-62/+47万吨，环比+72/-21万吨；自产焦煤产销193万吨/251万吨，同比-95/-32万吨，环比-47/+12万吨。 ➢价格方面，公司25前三季度自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨。公司25Q3自产煤售价483元/吨，同环比-63/+34元/吨，其中动力煤售价442元/吨，同环比-46/+23元/吨（同期北港现货价格同环比-176/+41元/吨）；焦煤售价993元/吨，同环比-183/+150元/吨（同期柳林低硫主焦同环比-331/+213元/吨）。 作者 ➢成本方面，公司25前三季度自产商品煤单位销售成本为258元/吨，同比-28.9元/吨。25Q3年自产商品煤单位销售成本247元/吨，同环比-27/-9元/吨。主要原因1）公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，25前三季度吨煤材料成本同比-4.55元/吨；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等措施，25前三季度吨煤其他成本同比-26.66元/吨。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 收购新能源公司，有望实现盈利增厚。中煤能源于2025年10月27日发布公告，宣布全资子公司平朔集团计划收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权（收购完成后，新能源公司成为中煤能源全资附属公司），收购对价为1.15亿元。截止2025年8月31日新能源公司净资产为3.54亿元，前八个月税后利润为1110万元，此次收购有利于公司实现盈利进一步增厚，加快打造“煤-电-化-新”产业链。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 投资建议。我们预计2025-2027年归母净利润分别为160亿、171亿、185亿，对应PE分别为11.4、10.7、9.9倍。维持“买入”评级。 1、《中煤能源（601898.SH）：年中分红30%，存量提效，增量转型，价值凸显》2025-08-232、《中煤能源（601898.SH）：提质降本增效成效显著，价值凸显、有成长》2025-04-273、《中煤能源（601898.SH）：业绩略超预期，降本增效成效显著》2025-03-24 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com