北方国际Q2业绩超预期高增63%，煤价上行有望进一步贡献盈利弹性

Q2业绩超预期高增63%，煤价上行有望进一步贡献盈利弹性 Q2营收环比明显改善，业绩超预期高增63%。2026H1公司实现营业总收入54.3亿元，同降19%；Q2单季营收30.8亿元，同比微降0.3%，环比明显改善，上半年整体下滑预计主要因：1）孟加拉火电站已完工，工程收入同比减少较多；2）H1焦煤贸易量169万吨，同降24%（主要因受蒙古国资源出口政策影响，公司可获取煤源规模受到一定约束）。H1实现归母净利润3.3亿元，同增6%；Q2单季2.2亿元，同比大幅增长63%，增速超预期，主要因：1）焦煤价格上行带动资源设备供应链毛利率明显提升；2）孟加拉燃煤电站进入商业运营，单季投资收益同增0.75亿元。分业务看：2026H1工程建设/资源设备/电力运营/工业制造营收分别为22.8/21.6/3.0/6.1亿元，同降27%/19%/6%/1%；毛利润2.0/4.5/2.0/0.8亿元，同比-63%/+2289%/-12%/-16%，资源设备贡献利润额大幅增长。 买入（维持） 毛利率改善、投资收益增长对冲汇兑损失影响，现金流大幅改善。2026H1公司综合毛利率17.84%，同增4.8pct，主要得益于煤价回暖带动资源设备板块毛利率大幅提升（工程/资源/电力运营毛利率分别同比-9/+20/-5pct）。H1期间费用率12.32%，同增4.55pct，主要因外币汇率波动致本期产生汇兑损失2.83亿元（（上年同期为汇兑损失0.42亿元），致财务费率同增4.22pct。资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比少计提0.39亿元，减值压力较上年明显减轻。投资收益1.35亿元，同增1.34亿元，主要系孟加拉火电站贡献。H1归母净利率6%，同增1.4pct；Q2单季归母净利率7.0%，同增2.7pct。H1经营现金流净流入7.65亿元，同增6亿元，净现比约235%，主要系焦煤项目现金流增加导致。 焦煤价格显著回暖，Q3盈利改善趋势有望延续。1-6月甘其毛都蒙煤场地价均价1092元/吨，同增30%；Q2单季均价1139元/吨，同增41%，带动公司焦煤业务利润率显著提升。5月以来煤矿安全事故致安全监管趋严，产能端停产整顿叠加8月中以来蒙方缺油引发供给短缺预期，带动焦煤价格加速上行：截至8月24日甘其毛都蒙煤场地价均价1123元/吨，同增32%，若Q3焦煤价格维持高位，公司焦煤业务有望持续贡献利润弹性。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 孟加拉火电站正式投运，电力运营资产进入规模化盈利兑现期。2026H1公司电力运营板块实现收入/毛利润分别为3/2亿元，占比6%/21%，其中：1）孟加拉燃煤电站于5月28日完成双机组168小时可靠性运行试验并实现商业运营，H1确认RNPL权益法投资收益1.33亿元，贡献99%投资收益；2）克罗地亚风电项目H1累计上网电量1.96亿度，贡献净利润8289万元，运营现金流稳定；3）波黑科曼耶山光伏项目目前光伏区施工已全部完成，预计将于2026年底达到可使用状态，投产后年均运营收入/税后净利润1.2/0.4亿元。随着孟加拉盈利爬坡、波黑光伏等新增电站陆续投产，公司海外电力运营规模有望持续扩张，带动整体商业模式优化。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《北方国际（000065.SZ）：减值减少驱动Q4净利率 改 善 ， 煤 价 回 暖 有 望 带 动 业 绩 增 长 提 速 》2026-03-312、《北方国际（000065.SZ）：Q3业绩降幅环比收窄，电力运营规模稳步扩张》2025-11-053、《北方国际（000065.SZ）：盈利能力大幅提升，投建营一体版图稳步扩张》2025-04-02 投资建议：考虑焦煤利润改善、电站盈利释放，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.75/9.26/10.04亿元，同增7.1%/19.5%/8.4%，对 应EPS分 别 为0.67/0.80/0.86元/股 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别为15.0/12.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、焦煤价格波动风险、投建营项目盈利不达预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com