北方国际2023年年报点评：净利增44.3%超预期，蒙古焦煤板块业绩高增

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 北方国际(000065) 净利增44.3%超预期，蒙古焦煤板块业绩高增 ——北方国际2023年年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056 本报告导读： 2023年营业收入增60%，分业务看货物贸易108亿元增53.4%，国际工程84亿元增 200%，发电业务5.9亿元下降42%。2023年新签订单增27%。 投资要点： 维持增持。维持预测2024-2025年EPS1.09/1.30元增20%/18%，预测2026年 EPS1.51元增16%。维持目标价19.3元，对应2024年17.7倍PE。 2023年净利增44.3%超预期，营业收入增60%。(1)2023年营收214.9亿元增 60%(Q1-Q4增95.4/90.8/11.3/61.7%)，分业务看货物贸易108亿元增53.4%，国际工程84亿元增200%，发电业务5.9亿元下降42%。归母净利润9.2亿元增44.3%(Q1-Q4增84.9/8.5/71.5/65.8%)，扣非归母净利润9.1亿元增18.2%。(2)2023年毛利率10.32%(-3.42pct)因国际工程业务及发电业务毛利率下降，费用率3.21%(+0.80pct)因汇兑收益减少及研发投入增加，归母净利率4.27%(-0.46pct)，加权ROE11.32%(+2.34pct)，资产负债率60.88%(-0.36pct)。 2023年经营净现金流、应收账款同比基本持平，减值损失小幅增加。 (1)2023年经营净现金流7.02亿元(2022全年7.38亿元)，单季度Q1-Q4为7.02/-11.51/2/9.51亿元(2022全年为-8.81/2.70/4.98/8.51亿元)。2023年收现比94.1%(2022全年109.8%)，付现比97.4%(2022全年115.6%)。(2) 应收账款36.56亿元增0.7%。减值合计-3.95亿元(2022全年-3.78亿元)。2023年新签订单增27%，蒙古矿山项目销量增194%。(1)2023年新签26.2亿美元增27%，单季度Q1-Q4新签订单增-39/142/-99/-22%。(2)蒙古矿山一 体化项目采矿4300万方增185%，完中盘运量605万吨增225%，全年过货520万吨增70%，全年销售焦煤531万吨增194%。(3)克罗地亚塞尼风电项目全年发电4.6亿度，孟加拉燃煤火电站项目总体进度已完成90%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,433 21,488 22,517 26,181 29,308 (+/-)% 3% 60% 5% 16% 12% 经营利润（EBIT） 778 961 1,277 1,512 1,764 (+/-)% -1% 23% 33% 18% 17% 净利润（归母） 636 918 1,097 1,298 1,512 (+/-)% 2% 44% 20% 18% 16% 1.30 1.51 每股净收益（元） 0.63 0.92 1.09 0.11 0.12 每股股利（元） 0.06 0.09 0.10 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：19.30 上次预测：19.30 当前价格：11.67 2024.04.01 交易数据52周内股价区间（元） 9.26-20.10 总市值（百万元） 11,694 总股本/流通A股（百万股 1,002/906 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 90% 日均成交量（百万股） 13.37 日均成交值（百万元） 146.16 资产负债表摘要股东权益（百万元） 8,465 每股净资产 8.45 市净率 1.4 净负债率 17.62% EPS（元）2023A 2024E Q10.19 0.24 Q20.31 0.34 Q30.19 0.23 Q40.23 0.28 全年0.92 1.09 52周内股价走势图 北方国际深证成指 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-042023-072023-102024-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% 4% -23% 相对指数 2% 3% -5% 相关报告 焦煤价涨70%盈利弹性大，政策支持国企深化改革2023.12.18 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)5.8%4.5%净资产收益率(%)8.2%10.8%投入资本回报率(%)4.5%5.5%EV/EBITDA12.1910.66 5.7% 11.6% 6.8% 8.58 5.8%6.0% 12.1%12.5% 7.5%8.0% 7.115.62 市盈率18.3812.7410.669.017.74 股息率(%)0.5%0.8% 0.9% 0.9%1.0% 前三季度净利增38%，签署一带一路20亿美元框架协议2023.11.02上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大2023.09.01 Q2新签增142%超预期，一带一路/国改重组弹性大2023.08.01 2023Q1净利增85%，一带一路转型电力投建营2023.04.25 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,433 21,488 22,517 26,181 29,308 营业成本 11,587 19,270 20,242 23,527 26,322 税金及附加 17 22 23 27 30 销售费用 367 457 475 555 624 管理费用 293 345 360 419 469 EBIT 778 961 1,277 1,512 1,764 公允价值变动收益 -87 0 0 0 0 投资收益 -91 -35 0 26 59 财务费用 -357 -177 -55 -65 -72 营业利润 954 1,117 1,335 1,580 1,839 所得税 162 160 193 229 266 少数股东损益 167 36 42 50 58 净利润 636 918 1,097 1,298 1,512 资产负债表货币资金、交易性金融资产 4,981 4,093 4,623 5,009 6,065 其他流动资产 182 197 214 232 252 长期投资 1,316 1,705 2,205 2,705 3,205 固定资产合计 2,775 2,909 2,996 3,068 3,125 无形及其他资产 1,786 1,682 1,682 1,682 1,682 资产合计 22,080 23,760 25,174 27,504 30,276 流动负债 8,523 9,502 9,896 10,984 12,297 非流动负债 4,999 4,963 4,928 4,898 4,873 股东权益 8,558 9,295 10,351 11,622 13,107 投入资本(IC) 14,449 15,042 16,063 17,304 18,764 现金流量表NOPLAT 648 823 1,092 1,293 1,508 折旧与摊销 255 291 213 228 243 流动资金增量 -282 -464 67 -284 153 资本支出 -318 -186 -271 -303 -303 自由现金流 303 464 1,101 934 1,601 经营现金流 738 702 1,676 1,524 2,164 投资现金流 -588 -797 -771 -777 -745 融资现金流 1,295 -536 -361 -362 -363 现金流净增加额 1,445 -631 544 386 1,056 财务指标成长性收入增长率 2.9% 60.0% 4.8% 16.3% 11.9% EBIT增长率 -0.9% 23.5% 32.9% 18.4% 16.6% 净利润增长率 2.0% 44.3% 19.5% 18.3% 16.4% 利润率毛利率 13.7% 10.3% 10.1% 10.1% 10.2% EBIT率 5.8% 4.5% 5.7% 5.8% 6.0% 净利润率 4.7% 4.3% 4.9% 5.0% 5.2% 收益率净资产收益率(ROE) 8.2% 10.8% 11.6% 12.1% 12.5% 总资产收益率(ROA) 2.9% 3.9% 4.4% 4.7% 5.0% 投入资本回报率(ROIC) 4.5% 5.5% 6.8% 7.5% 8.0% 运营能力存货周转天数 30.0 21.5 24.8 23.6 24.0 应收账款周转天数 99.6 61.0 58.9 54.7 54.7 总资产周转周转天数 555.1 384.0 391.2 362.2 354.9 净利润现金含量 1.2 0.8 1.5 1.2 1.4 资本支出/收入 2.4% 0.9% 1.2% 1.2% 1.0% 偿债能力资产负债率 61.2% 60.9% 58.9% 57.7% 56.7% 净负债率 158.0% 155.6% 143.2% 136.7% 131.0% 估值比率PE 18.38 12.74 10.66 9.01 7.74 PB 1.51 1.38 1.23 1.09 0.96 EV/EBITDA 12.19 10.66 8.58 7.11 5.62 P/S 0.87 0.54 0.52 0.45 0.40 股息率 0.5% 0.8% 0.9% 0.9% 1.0% 模型更新时间：2024.04.01 股票研究 工业 建筑工程业 北方国际(000065) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：19.30 上次预测：19.30 当前价格：11.67 公司网址 www.norinco-intl.com 公司简介 公司专注于国际市场的经营，多年来建立了遍布全球的营销网络，培育了强大的国际化经营能力和投融资能力，具有优秀的全球资源配置能力和项目管理能力。公司实现了国际工程与专业化产品贸易的有机融合，充分发挥投资的驱动作用，在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等方面具有优秀业绩与较强竞争力。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -29%-23%-18%-12%-7%-1%4%9% 52周内价格范围9.26-20.10 市值（百万元）11,694 股票绝对涨幅和相对涨幅 36% 21% 6% -9% -25% 57% 44% 30% 17% 3% -40% 2023-04 2023-082023-12 -10% 北方国际价格涨幅 北方国际相对指数涨幅 利润率趋势 60% 49% 37% 26% 14% 3% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 13% 11% 9% 8% 6% 5% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 17170 16440 15711 14981 14251 158% 153% 147% 142% 136% 13522 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 131% 净负债/净资产(%) 表1：北方国际历史估值与财务指标表