收入有待改善，盈利水平逐渐恢复

2025-10-28 徐程颖,鲍秋宇国盛证券 Silent

核心观点：公司2025年前三季度收入有所下滑，但盈利水平逐渐恢复，核心品类零售端增长良好，毛利率和净利率均有所提升。
关键数据：
- 营业收入：2025年前三季度55.9亿元，同比-9.7%；2025Q3 16.0亿元，同比-11.0%。
- 归母净利润：2025年前三季度1.2亿元，同比+26.0%；2025Q3 0.01亿元，同比+101.1%。
- 扣非归母净利润：2025年前三季度1.9亿元，同比+48.2%；2025Q3 0.1亿元，同比+106.7%。
- 毛利率：2025年前三季度26.9%，同比+0.6pct；2025Q3 26.2%，同比+4.4pct。
- 净利率：2025年前三季度2.2%，同比+0.7pct；2025Q3 0.1%，同比+4.6pct。
- 费率：销售/管理/研发/财务费率均有所优化，2025年前三季度分别为16.4%/4.3%/3.9%/-1.1%；2025Q3分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%。
核心品类增长：根据奥维云网数据，九阳品牌线上破壁机/豆浆机/电饭煲品类销额同比+4.7%/+26.5%/+5.0%。
研究结论：考虑到公司前三季度收入仍有下滑、盈利水平仍然较低，分析师下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.51/1.84/2.20亿元，同比+23.2%/+21.9%/+19.6%，维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。