盈利水平环比改善，半导体业务有待放量

glzqdatemark12025年05月06日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 晶盛机电2025Q1实现营业收入31.4亿元，同比减少30.4%，实现归母净利润5.7亿元，同比减少46.4%，实现经营性现金净流量4.0亿元，同比增长224.0%，实现销售毛利率27.6%，同比下降16.0pct，环比提升4.6pct。公司盈利水平季度环比有所提升。2024年起光伏装机增速放缓，行业进入供给侧调整期，我们预计国内新增产能需求或将短期内保持较低水平，对公司加工设备业务影响较大。公司加速推进半导体装备国产替代市场进程，采取材料装备双轮驱动策略，有望助力公司穿越低周期，维持“增持”评级。张磊李灵雪SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 请务必阅读报告末页的重要声明晶盛机电(300316)盈利水平环比改善，半导体业务有待放量行业：电力设备/光伏设备投资评级：增持（维持）当前价格：27.42元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,310/1,232流通A股市值(百万元)33,769.25每股净资产(元)13.13资产负债率(%)37.02一年内最高/最低(元)42.80/21.39股价相对走势相关报告1、《晶盛机电（300316）：光伏设备材料业绩承压，半导体业务快速推进》2025.04.252、《晶盛机电（300316）：2024半年报点评：半导体设备发展稳健，材料业务利润承压》2024.08.23扫码查看更多-40%-17%7%30%2024/42024/82024/122025/4晶盛机电沪深300 事件2025年4月28日，晶盛机电发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入31.4亿元，同比减少30.4%，实现归母净利润5.7亿元，同比减少46.4%，实现经营性现金净流量4.0亿元，同比增长224.0%，实现销售毛利率27.6%，同比下降16.0pct，环比提升4.6pct。公司盈利水平季度环比有所提升。光伏设备需求短期走低2024年起光伏装机增速放缓，行业进入供给侧调整期，我们预计国内新增产能需求或将短期内保持较低水平，对公司加工设备业务影响较大。随着老旧产能陆续出清，长期来看对高新技术设备需求有望加强。公司注重技术研发创新，顺应光伏产业链降本提效需求，公司产品实现硅片、电池、组件环节覆盖，为客户提供光伏整线解决方案，通过各装备间的数字化和智能化联通，向客户提供自动化+数字化的智能工厂解决方案，促进客户生产效率提升。积极推动半导体领域国产替代碳化硅材料具备较高水平的热稳定性和电学性能，有望广泛应用于新能源车、光伏、储能、工业电源及轨道交通等领域。在碳化硅产业链核心设备国产化进程推进的背景下，公司在检测、离子注入、激活、氧化、减薄、退火等工艺环节积极布局产品体系，实现6-8英寸碳化硅外延设备国产替代并市占率领先。半导体业务领域，公司进一步深化产品和市场布局，截至2024年底，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超33亿元（含税），有望对2025年公司业绩形成有效支撑。盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为145.0/146.5/163.6亿元，同比增速分别为-17.5%/1.0%/11.6%；归母净利润分别为21.0/22.3/26.5亿元，同比增速分别为-16.5%/6.5%/18.5%。EPS分别为1.60/1.70/2.02元。光伏供给侧调整阶段公司业绩承压较大，公司加速推进半导体装备国产替代市场进程，采取材料装备双轮驱动策略，有望助力公司穿越低周期，维持“增持”评级。风险提示：光伏供给侧调整速度低于预期；材料产品价格波动；国产替代进度不及预期。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1798317577145051465416358增长率（%）69.04%-2.26%-17.48%1.03%11.63%EBITDA（百万元）64843900399347265457归母净利润（百万元）45582510209622332645增长率（%）55.85%-44.93%-16.47%6.50%18.47%EPS（元/股）3.481.921.601.702.02市盈率（P/E）7.914.317.116.113.6市净率（P/B）2.42.21.91.71.5EV/EBITDA9.211.39.07.06.5数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月30日收盘价 2/5 风险提示光伏供给侧调整速度低于预期。光伏老旧产能退出速度与行业需求的边际变化相关，2024年光伏装机增速有所放缓，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期，导致新的产能扩张周期延缓。材料产品价格波动。2024年石英坩埚等材料产品价格大幅下跌是影响公司业绩的原因之一，当前价格已企稳，但随着产能供应的变化，受供需关系影响价格仍存在大幅波动风险。国产替代进度不及预期。半导体设备领域公司积极推进先进产能的国产化替代，但考虑到客户习惯以及与原供应商长期合作关系的建立，存在替代进度低于预期风险。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金4005应收账款+票据6055预付账款1076存货15513其他441流动资产合计27090长期股权投资1186固定资产4652在建工程1803无形资产638其他非流动资产1440非流动资产合计9718资产总计36808短期借款1214应付账款+票据6785其他11610流动负债合计19609长期带息负债580长期应付款其他467非流动负债合计1047负债合计20657少数股东权益1189股本1310资本公积2918留存收益10736股东权益合计16152负债和股东权益总计36808现金流量表2023净利润5313折旧摊销539财务费用-11存货减少（增加为“-”）-3122营运资金变动-3095其它3464经营活动现金流3088资本支出-2064长期投资-302其他-383投资活动现金流-2749债权融资596股权融资其他-623筹资活动现金流-26现金净增加额313数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼