2025Q2盈利水平环比改善，2万套巨胎项目启动建设

事件描述

风神股份发布2025半年度业绩公告，2025H1实现营业总收入35.2亿元，同比+11.7%；归母净利润1.0亿元，同比-55.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-57.0%。其中，2025Q2营业总收入18.9亿元，同比增长12.4%-15.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长-52.2%-164.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长-49.3%-299.1%。

事件点评

1. 轮胎产品量价齐升，2025Q2盈利水平环比改善
   2025H1轮胎产量299.6万条，同比增长7%；销量295.3万条，同比增长10.3%。2025Q2销量158.6万条，同比增长11.7%-16.0%。2025Q2轮胎产品平均销售价格环比上升1.81%，同比上升1.35%。销售毛利率和净利率分别为16.14%/3.96%，环比提升2.67/2.22pct。

2. 原材料成本下降，预计2025Q3将形成正面影响
   截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%。2025Q1/Q2/Q3原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/112.2，环比下降3.0%-14.2%-0.6%。原材料成本下降预计将在2025Q3对公司盈利产生正面影响。

3. 聚焦特种轮胎，巨胎项目新兴增长点初具雏形
   公司巨型工程子午胎销量从2021年的约3100条增长至2024年的超5900条，年复合增长率近80%。2025Q1销量1800条。产品主要面向海外市场和配套市场（如三一重工）。公司推进2万条高性能巨胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金不超过11亿元，预计新增产能2万条，年营业收入约15.63亿元。项目已进入实质性施工阶段。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为15/10/7倍。随着巨胎项目建成投产，特种轮胎产品矩阵丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。

风险提示

产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。