业绩简评
2025年1-9月，公司实现营收40.28亿元，同比增长40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。Q3单季度营收14.53亿元，同比增长25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。
经营分析
- 收入增速：Q3收入同比+25%，环比下滑11%，低于市场预期。主要原因是2季度部分1季度项目确收延迟，以及项目从招标到交付、验收存在时间差。在手订单规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但环比下降0.56%。
- 盈利水平：3Q25毛利率29.4%，环比提升3.4个百分点，同比下降3.4个百分点。2季度毛利率承压主要受销售组合变化和国内市场竞争加剧影响，3季度随液冷产品在AI数据中心放量有所修复。费用管控良好，销售、管理、研发费用率环比分别提升0.8pct、0.7pct、0.7pct，但同比分别下降2.2pct、0.1pct、0.2pct。
- 业务合作：公司将与谷歌合作展出Dechutes 5 CDU，并展出为英伟达MGX设计的快接头，新增谷歌大客户预期。AI浪潮下液冷市场想象空间巨大，英伟达GB200及GB300系列、Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量提升。
盈利预测、估值与评级
预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元。对应PE估值为83.35/56.34/38.87倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI服务器需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨风险。
公司基本情况
- 2023年营业收入3,529百万元，同比增长20.72%；归母净利润344百万元，同比增长22.74%。
- 2024年营业收入4,589百万元，同比增长30.04%；归母净利润453百万元，同比增长31.59%。
- 2025-2027年预计营业收入分别为6,334/8,887/11,748百万元，同比增长率分别为38.04%/40.29%/32.20%；归母净利润分别为914/1,352/1,960百万元，同比增长率分别为101.93%/47.94%/44.94%。
