研报概要
业绩概述：
- 2023年Q1：营收同比增长13.3%，达4.43亿元；归母净利润同比增长11.93%，达到0.8亿元。
- 龙翔产能与家畜疫苗增长：支撑收入表现，其中家禽板块受白羽鸡行业回暖影响，预计收入同比增长个位数；家畜板块，由于非瘟、腹泻、蓝耳等疫病的散点式发生，药苗需求增加，预计实现双位数增长。
成本与费用：
- 毛利率：2023Q1为51.0%，较去年同期提升1.6个百分点，环比2022Q4增加0.8个百分点，主要得益于龙翔药业产能利用率提升、高毛利产品聚焦、家畜产品收入占比增长及宠物产品收入大幅增长。
- 费用率：销售、管理、研发费用率分别为15.9%、7.6%、7.2%，分别同比增加0.4、0.2、1.7个百分点。毛利率的改善有助于提升销售净利率，环比提升0.4个百分点至19.8%，但同比下降0.6个百分点。
多板块增长动力：
- 家禽板块：预计下游养殖景气度持续提升，禽用产品成长，禽流感市场苗延续成长性，与圣农发展、圣维生物的战略合作有望扩大销售规模。
- 生猪板块：产品布局丰富，蓝耳灭活苗等新产品预计2023年上市，与头部企业的合作持续加强。
- 宠物板块：计划通过与瑞奕生物设立合资公司独立运营，年内预计将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，实现持续增长。
- 原料药板块：龙翔药业产能利用率进一步提升，预计收入高增长与毛利率改善。
投资建议：
- 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9、6.1、7.2亿元，同比增长39.9%、25.3%、18.0%，对应PE分别为20.8、16.6、14.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 养殖业持续低迷风险。
- 新产品研发上市进度不及预期风险。
- 合资公司经营不善风险。
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