三季度业绩环比改善，成长板块多项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月29日买入兴发集团（600141.SH）三季度业绩环比改善，成长板块多项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.03元总市值/流通市值21155/21053百万元52周最高价/最低价36.18/17.78元近3个月日均成交额215.37百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-磷矿石景气度维持高位，看好成长性新材料产品放量》——2023-03-27《兴发集团（600141.SH）-成长性产品快速放量，业绩符合预期》——2023-01-16《兴发集团（600141.SH）-草甘膦、有机硅景气度有所回落，看好新材料业务放量》——2022-10-31《兴发集团（600141.SH）-磷化工高景气业绩高增，新材料领域加速放量》——2022-07-06《兴发集团（600141.SH）-磷硅高景气延续，新材料加速放量》——2022-03-22三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复。10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。Q3公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有多个磷矿的股权公司的磷矿石主要用于自用，继续生产磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂、光伏胶和、液体胶、电子级磷酸、电子级蚀刻液、超高纯电子化学品等一系列高成长型项目目前湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，且已发往下游厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%；摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元，当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,70630,31128,65829,82631,290(+/-%)28.9%27.9%-5.5%4.1%4.9%净利润(百万元)42375852123720192185(+/-%)585.2%38.1%-78.9%63.2%8.2%每股收益（元）3.815.261.111.801.95EBITMargin29.9%32.1%11.5%10.2%10.2%净资产收益率（ROE）30.2%28.8%5.9%9.1%9.3%市盈率（PE）5.03.617.210.59.7EV/EBITDA4.83.68.18.38.1市净率（PB）1.511.041.010.960.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复。10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。据百川盈孚，三季度华东地区草甘膦市场均价为3.24万元/吨，较二季度均价2.78万元/吨上涨0.46万元/吨，涨幅16.55%。三季度公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。图1：兴发集团单季度营业收入及增速图2：兴发集团单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：甘氨酸法草甘膦价格、价差图4：兴发集团单季度销售毛利率、净利率资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有70%荆州荆化（储量2.89亿吨）、50%桥沟矿业（储量1.88亿吨）、26%宜安实业（储量3.15亿吨）的股权，中长期产能将逐渐释放。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。图5：兴发集团主要产品季度销量（万吨）图6：兴发集团主要产品季度销售均价资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告，9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，据中化新网10月20日报道，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品发往下游磷酸铁锂厂家，进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持“买入”评级。考虑到今年公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%；摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元，当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31984719134671702520851营业收入2370630311286582982631290应收款项931977141316341715营业成本1578019516244102580127066存货净额23942521243225722707营业税金及附加203256229239250其他流动资产21749839299671014销售费用264341344358375流动资产合计86979272182572220826292管理费用361482385397411固定资产025806236602156019415财务费用531314483467411无形资产及其他20702457235922602162投资收益289316(35)(60)(60)投资性房地产217592141214121412141资产减值及公允价值变动152123(200)(50)(50)长期股权投资19551937194719571967其他收入(1117)(1627)0(20)(30)资产总计3448141612483635012751976营业利润58898213257224362636短期借款及交易性金融负债72193530750075007500营业外净收支(512)(342)000应付款项38994561547257886091利润总额53777871257224362636其他流动负债22952563309032673437所得税费用6851074334317343流动负债合计1341210654160621655517028少数股东损益4569451000100108长期借款及应付债券41307939793979397939归属于母公司净利润42375852123720192185其他长期负债13481683168316831683长期负债合计54779623962396239623现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1889020277256852617826651净利润42375852123720192185少数股东权益15551036163616961761资产减值准备(10)700(16)(19)股东权益1403620300210422225323564折旧摊销11881662254426642713负债和股东权益总计3448141612483635012751976公允价值变动损失(152)(123)2005050财务费用531314483467411关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(2167)21973114477192每股收益3.815.261.111.801.95其它3767016007684每股红利0.740.970.440.720.78经营活动现金流347330135572648705205每股净资产12.6318.2618.8019.8921.06资本开支0(27567)(500)(50