2020年中报点评：经营环比改善，产品结构优化致盈利水平提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 索菲亚（002572）2020年中报点评 强推（维持） 经营环比改善，产品结构优化致盈利水平提升 目标价：34元 当前价：27.48元 事项：  公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营业总收入25.55亿，同比下降18.70%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比下降38.81%；实现基本每股收益0.38元。 评论：  二季度业绩同比增速转正，未来有望持续向好。公司2020年Q2单季度营收17.91亿，同比-8.48%（Q1同比-35.58%）；归母净利润3.59亿，同比+26.46%（Q1同比-115.48%），扣非后归母净利润2.79亿，同比+3.61%（Q1同比-182.46%）。分品类来看，上半年公司衣柜及配件收入20.79亿，同比-18.41%；橱柜及配件收入2.54亿，同比-18.45%；木门收入8851万，同比+9.93%；家居家品收入1.16亿，同比-35.80%。预计随着全国范围内疫情影响减弱，公司衣柜、橱柜、木门业务有望快速恢复，收入业绩料将持续向好。  产品结构优化，盈利水平提升。公司2020年上半年毛利率37.48%，同比+0.83pct，净利率13.57%，同比+1.19pct。我们认为主要原因是产品结构变化，高毛利率产品占比提升，至2020年6月底，索菲亚康纯板的客户占比已上升到49%，订单占比已上升至34%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.96pct至11.95%，管理费用率同比提升至1.75pct至10.19%，研发费用率同比提升0.80pct至3.34%，财务费用率同比提升0.17pct至0.61%。预计随公司产品结构进一步优化以及大宗业务规模效益显现，公司盈利能力有望持续回升。  全国渠道覆盖广，整装渠道有序拓展。截至2020年6月30日，索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位，专卖店2592家（较年初净增加91家），大家居店面303家（较年初增加87家）；司米橱柜经销商879家（较年初增加46家），专卖店1055家（较年初增加210家）；“索菲亚”木门经销商超560家，独立店215家（含在装修店面）融入店逾560家；“华鹤”木门经销商157家，专卖店172家（含在装修店面）。TO B业务方面，截至2020年6月底，公司大宗业务渠道出货金额同比+39.85%；同时公司积极拓展整装/家装渠道，2020年全年签约500家整装企业，截至2020年6月底，已签约家数达到300家。  持续看好公司产品升级渠道优化，维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击，但公司积极应对，化危为机，我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.03/13.35/14.81亿元，EPS分别为1.32/1.46/1.62元，对应当前市值PE分别为21/19/17倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力，上调公司目标价至34元（原目标价26元/股），对应2020年26倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，定制家具行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 7,686 8,512 9,407 10,350 同比增速(%) 5.1% 10.7% 10.5% 10.0% 归母净利润(百万) 1,078 1,203 1,335 1,481 同比增速(%) 12.3% 11.6% 11.0% 10.9% 每股盈利(元) 1.18 1.32 1.46 1.62 市盈率(倍) 23 21 19 17 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年09月01日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 91,237 已上市流通股(万股) 63,744 总市值(亿元) 250.72 流通市值(亿元) 175.17 资产负债率(%) 34.0 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 27.63/15.74 《索菲亚（002572）2019年报点评：衣橱联动成效渐显，业绩表现超预期》 2020-04-02 《索菲亚（002572）2020年一季度业绩预告点评：受“新冠”疫情冲击，一季度业绩同比盈转亏》 2020-04-15 《索菲亚（002572）2020年一季报点评：疫情冲击致收入承压 ，产品渠道多方发力，业绩改善较为确定》 2020-04-22 -15%6%28%49%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-03～2020-09-01沪深300索菲亚相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年09月02日 索菲亚（002572）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,340 1,794 2,445 3,486 营业收入 7,686 8,512 9,407 10,350 应收票据 347 384 425 467 营业成本 4,817 5,321 5,859 6,422 应收账款 694 738 816 898 税金及附加 72 85 94 104 预付账款 38 42 46 50 销售费用 765 839 927 1,020 存货 339 366 403 441 管理费用 591 655 724 796 合同资产 0 0 0 0 研发费用 185 213 235 259 其他流动资产 1,370 1,381 1,391 1,405 财务费用 26 8 13 16 流动资产合计 4,128 4,705 5,526 6,747 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -10 -10 -10 长期股权投资 39 39 39 39 公允价值变动收益 46 46 46 46 固定资产 2,731 3,152 3,430 3,419 投资收益 52 39 41 44 在建工程 528 628 728 728 其他收益 44 44 44 44 无形资产 540 486 438 394 营业利润 1,348 1,505 1,670 1,852 其他非流动资产 518 503 489 480 营业外收入 2 1 2 2 非流动资产合计 4,356 4,808 5,124 5,060 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 8,484 9,513 10,650 11,807 利润总额 1,347 1,503 1,669 1,851 短期借款 313 314 315 316 所得税 252 281 312 346 应付票据 59 65 72 79 净利润 1,095 1,222 1,357 1,505 应付账款 776 857 944 1,035 少数股东损益 17 19 22 24 预收款项 544 602 666 733 归属母公司净利润 1,078 1,203 1,335 1,481 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,116 1,229 1,367 1,518 其他应付款 215 215 215 215 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.32 1.46 1.62 一年内到期的非流动负债 129 129 129 129 其他流动负债 408 483 555 631 主要财务比率 流动负债合计 2,444 2,665 2,896 3,138 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 30 80 130 130 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.1% 10.7% 10.5% 10.0% 其他非流动负债 100 100 100 100 EBIT增长率 9.4% 10.1% 11.3% 11.0% 非流动负债合计 130 180 230 230 归母净利润增长率 12.3% 11.6% 11.0% 10.9% 负债合计 2,574 2,845 3,126 3,368 获利能力 归属母公司所有者权益 5,445 6,184 7,018 7,909 毛利率 37.3% 37.5% 37.7% 38.0% 少数股东权益 465 484 506 530 净利率 14.2% 14.4% 14.4% 14.5% 所有者权益合计 5,910 6,668 7,524 8,439 ROE 18.2% 18.0% 17.7% 17.5% 负债和股东权益 8,484 9,513 10,650 11,807 ROIC 26.0% 24.5% 23.6% 23.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.3% 29.9% 29.4% 28.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 9.7% 9.4% 9.0% 8.0% 经营活动现金流 1,301 1,522 1,659 1,827 流动比率 168.9% 176.5% 190.8% 215.0% 现金收益 1,467 1,579 1,752 1,925 速动比率 155.0% 162.8% 176.9% 201.0% 存货影响 -36 -27 -37 -39 营运能力 经营性应收影响 -403 -76 -112 -119 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 298 146 157 164 应收账款周转天数 26 30 30 30 其他影响 -25 -100 -101 -105 应付账款周转天数 54 55 55 55 投资活动现金流 -1,400 -800 -700 -340 存货周转天数 24 24 24 24 资本支出 -602 -815 -712 -350 每股指标(元) 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 1.18 1.32 1.46 1.62 其他长期资产变化 -763 15 12 10 每股经营现金流 1.43 1.67 1.82 2.00 融资活动现金流 -739 -268 -308 -446 每股净资产 5.97 6.78 7.69 8.67 借款增加 -208 51 51 1 估值比率 股利及利息支付 -496 -531 -625 -675 P/E 23 21 19 17 股东融资 3 30 30 30 P/B 5 4 4 3 其他影响 -38 182 236 198 EV/EBITDA 21 19 17 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 28435203/47054/20200903 18:47 索菲亚（002572）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入