25Q3收入降幅环比收窄，动物王国项目终止实施

25Q3收入降幅环比收窄，动物王国项目终止实施 事件：10月26日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收3.86亿元/同比-4.65%，归母净利润0.83亿元/同比-2.54%，扣非归母净利润0.81亿元/同比-2.58%。其中，25Q3实现营收1.40亿元/同比-1.23%，归母净利润0.29亿元/同比-13.19%，扣非归母净利润0.28亿元/同比-13.29%。 买入（维持） 营销发力带动Q3收入降幅收窄，利润率有所影响。25Q3，1）收入：同比-1.23%至1.40亿元，环比25Q2的-9.82%降幅收窄。2）主要财务比率：毛利率为54.0%，基本同比持平；销售/管理/财务费用率分别为11.9%/11.4%/-1.4%，同比+5.8/-1.3/-0.1pct。公司精准把握如“苏超”在内的市场热点与消费趋势，策划并执行一系列线上线下整合营销活动，带动Q3旺季收入降幅收窄，但销售费用率显著提升，致使归母净利率同比-2.8pct至20.4%。 动物王国项目终止实施，关注其他项目推进贡献。1）9月18日，因外部客观条件及行业环境变化，公司公告参股公司动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，相关配套项目及全部运营一并终止。2）其他项目仍在积极推进：①新项目建设，南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进；②存量项目升级，御水温泉核心产品及配套设施的提档升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程均按期顺利实施；③储备项目规划，御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成；④资本运作路径优化，公司持续梳理并优化资本运作策略，积极寻求与公司战略契合的优质资源与合作机会，为未来价值提升和可持续发展储备动能。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，动物王国项目终止预计对后续年份业绩贡献产生一定负面影响。但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2/5.7/6.2亿元，归母净利润分别为1.0/1.3/1.4亿元，当前股价对应PE分别为30x/25x/22x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《天目湖（603136.SH）：天气因素影响Q3业绩，期待后续新项目、新高铁提振客流》2024-10-292、《天目湖（603136.SH）：一站式旅游模式的实践者，持续改进延展创新》2024-07-23 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目延展扩张不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com