公司2025Q1实现营业总收入15.76亿元（同比-25.1%），归母净利润3.46亿元（同比-37.1%）。毛利率环比提升，渠道结构优化：中高档酒收入12.34亿元（同比-28.5%），普通酒收入2.08亿元（同比-12.6%）。品味舍得因2024年去库存，渠道包袱减轻，预计动销改善，毛利率69.4%（同比-4.9pcts，环比改善明显）；舍之道控制发货节奏，低档酒产品聚焦，沱牌T68表现稳健。区域方面，省内收入4.94亿元（同比-9.0%），省外收入9.49亿元（同比-33.2%），省内市场韧性较强，遂宁基地市场领跑，成都市场逐步改善。渠道方面，批发渠道收入12.37亿元（同比-31.8%），经销商数量2621家（减少42家），中小经销商结构改善；电商渠道收入2.05亿元（同比+36.7%），线上化趋势下类标品、专销品销量增长。旺季保持积极费用投入，合同负债环比增加：税金及附加率同比-2.6pcts，销售费用率+3.03pcts，归母净利率22.0%（同比-4.18pcts），销售费用率因积极投放促进动销，开瓶数据增长，品味舍得批价稳定在330元，费用投放政策加大现金返利并奖优罚劣。销售收现16.23亿元（同比-15.3%），经营性现金流量净额2.24亿元（同比+106.8%），合同负债环比+0.41亿元。公司发布股权激励计划，拟授予203.66万股（占0.61%），授予价格28.78元/股，考核条件为2025-2027年收入/净利润增长率不低于20%/36%/55%或164%/231%/309%，解锁比例40%/30%/30%，目标激励性强。盈利预测：伴随Q2低基数，收入业绩或迎拐点，渠道包袱减轻，费投精细化下利润率有改善空间。维持2025-2027年收入50.8/53.8/57.6亿元（同比-5.1%/+5.8%/+7.1%），归母净利润4.2/4.5/5.1亿元（同比+21.9%/+7.0%/+12.6%），当前股价对应PE45.0/42.1倍，维持“中性”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。
