二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月03日买入1华利集团（300979.SZ）二季度收入降幅环比收窄，净利率同比提升公司研究·公司快评纺织服饰·纺织制造投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年8月2日，公司公布业绩快报，上半年收入92.1亿元，同比-6.9%；归母净利润14.6亿元，同比-6.8%。国信纺服观点：1）运动鞋品牌客户仍处于去库存周期致收入下滑；Q2收入降幅收窄,基于毛利率改善及汇兑收益贡献，Q2净利润转正、净利率提升；2）受益于高单价产品占比提升，美元口径Asp上半年同比增长10.6%，Q2同比增长11.0%；3）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长：基本面来看，看好品牌去库好转后，订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长。第一，下游品牌客户去库进展顺利、库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖。第二，公司产能积极扩张，支撑后续订单成长，预计今年新增2-3个工厂。估值方面，有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。考虑到二季度业绩好于预期、公司订单表现好于其他同行、控费效果显著、汇兑收益增厚利润，小幅上调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为31.4/37.1/43.6亿元（前值：29.1/37.0/44.4亿元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时上调合理估值至73.1-79.5元（前值：69.7-76.0元），对应2024年23-25xPE。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。评论：运动鞋品牌客户仍处于去库存周期致收入下滑，Q2收入降幅收窄，净利润转正2023上半年，公司收入为92.1亿元，同比-6.9%，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，本报告期来自部分客户的营业收入有所下滑；营业利润18.2亿元，同比-9.6%，营业利润率19.8%，同比-0.6pp；归母净利润为14.6亿元，同比-6.8%，净利率15.8%，同比持平。拆分量价来看，上半年，公司销售运动鞋0.91亿双，同比-20.9%；Asp为101.2元，同比+17.6%，单价提升一方面来自于高单价产品占比提升，另一方面来自于汇率贡献，以季度平均汇率推算，美元角度Asp为14.6美元，同比+10.6%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度收入与变化情况图2：公司半年度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司营业利润率与净利率图4：公司鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单看第二季度，公司收入为55.5亿元，同比-3.9%，受下游客户去库进展顺利及消费需求旺盛推动，二季度收入降幅环比一季度收窄；营业利润12.4亿元，同比+3.2%，营业利润率22.3%，同比+1.5pp；归母净利润9.7亿元，同比+6.6%，净利率17.6%，同比+1.7pp。净利率提升一方面受公司持续改善成本费用、产能利用率恢复带动，二季度毛利率较一季度有所提升；另一方面因人民币贬值幅度较大，汇兑收益对净利润亦有贡献。拆分量价来看，二季度公司销售运动鞋0.52亿双，同比-17.9%；Asp为105.8元，同比+17.1%，环比一季度+11.5%；以季度平均汇率推算，美元角度Asp为15.1美元，同比+11.0%，环比+8.0%。 cU8V9ZcZcUrUoXrUpWpWuZ7NbP9PtRqQpNnOkPoOyQlOqQnObRrQmMMYrQsRvPtPyQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司季度收入与变化情况图6：公司季度业绩预变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司季度营业利润率与净利率图8：公司季度鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司积极扩充产能，未来2年产能增长确定性强公司积极扩产、优化产能，中期看产能增长较快、确定性强。2022年公司新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94万双，越南威霖月产能达到约88万双，越南弘欣月产能达到约48万双。2023年印尼、越南有部分新工厂投产，未来2年也将积极新建工厂。生产效率方面，公司推行管理标准化和信息化、数字化提升效率，提升量产工厂交付能力和运营水平。年内公司“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术升级并推广，新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术开始在各量产工厂实施，各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化，有效改善品质、提升效率，提高集团的核心竞争力。投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长基本面来看，看好品牌去库好转后，订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长。第一，下游品牌客户去库进展顺利、库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖。第二，公司产能积极扩张，支撑后续订单成长，预计今年新增2-3个工厂。估值方面，有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。考虑到二季度业绩好于预期，公司订单表现好于其他同行，控费效果显著，汇兑收益增厚利润，小幅上调盈利预测， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4预计公司2023~2025年净利润分别为31.4/37.1/43.6亿元（前值：29.1/37.0/44.4亿元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时上调合理估值至73.1-79.5元（前值：69.7-76.0元），对应2024年23-25xPE。近期下游品牌普遍大幅砍单背景下，公司逆势提升份额并优化成本，充分展现竞争力。近几年不论行业需求景气度起落，公司持续印证份额成长逻辑。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)17,47020,56920,43524,00027,836(+/-%)25.4%17.7%-0.7%17.4%16.0%净利润(百万元)27683228314437114360(+/-%)47.3%16.6%-2.6%18.0%17.5%每股收益（元）2.372.772.693.183.74EBITMargin21.7%20.4%19.6%20.1%20.4%净资产收益率（ROE）25.3%24.5%21.3%22.3%23.2%市盈率（PE）23.420.120.617.514.9EV/EBITDA16.614.415.412.811.0市净率（PB）5.934.914.393.903.45资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值情况公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022~20242023（人民币亿元）300979.SZ华利集团买入56.52.772.693.183.7420.421.017.815.117.9%0.991659.8可比公司2313.HK申洲国际买入72.13.043.164.214.8523.722.817.114.923.9%0.7171075.89910.TW丰泰企业无评级52.12.482.142.452.7621.024.421.218.913.7%1.556425.81476.TW儒鸿无评级130.25.964.836.207.2521.927.021.018.022.5%0.931338.8NKE.N耐克无评级785.323.1927.0031.6236.6333.929.124.821.416.5%1.50712043.0资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测风险提示产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。相关研究报告：《华利集团（300979.SZ）-一季度净利润下滑26%，关注下游品牌去库拐点》——2023-04-28《华利集团（300979.SZ）-2022年净利润增长17%，关注下游品牌去库拐点》——2023-04-22《华利集团（300979.SZ）-全年业绩预计增长16%，关注品牌去库存拐点》——2023-03-01《华利集团（300979.SZ）-收购获取越南运动鞋产能，交易对价估值较低》——2022-12-11《华利集团（300979.SZ）-三季度收入增长23%，关注下游库存拐点》——2022-10-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物44083620614169298162营业收入1747020569204352400027836应收款项25803164520611708营业成本1271215250153621787120629存货净额26712464355541264759营业税金及附加33456其他流动资产336261121142165销售费用6577728498流动资产合计1186511504123331380315790管理费用6867727098771043固定资产33834221517660196720研发费用234291294345401无形资产及其他279437420404387财务费用(46)(65)(65)2428投资性房地产652949949949949投资收益2568677891长期股权投资00(6)(11)(17)资产减值及公允价值变动134252(201)(236)(274)资产总计1617917110188732116423830其他收入(508)(746)(271)(322)(376)短期借款及交易性金融负债1919733100010001000营业利润37024105394746595473应付款项18351502110012771473营业外净收支(17)(15)(13)(15)(17)其他流动负债13291507188421942534利润总额36844090393546445456流动负债合计50833743398444705007所得税费用9178627909331096长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1701721217019归属于母公司净利润27683228314437114360长期负债合计1701721217019现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计52533915410545415026净利润27683228314437114360少数股东权益00000资产减值准备3093753940股东权益1092713195147681662318803折旧摊销