业绩稳健增长，国际化进程提速

业绩简评

公司2025年前三季度实现收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。其中，第三季度单季收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%。

经营分析

1. 创新动能持续增强

   • 第三季度获批上市多款新药，包括中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片、全球唯一用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼的全氟己基辛烷滴眼液、中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂等。
   • 多款上市申请获得受理，涵盖海曲泊帕、HRS9531、瑞康曲妥珠单抗等适应症，预计持续贡献业绩增量。

2. 国际化进程全面提速

   • 第三季度达成3项海外BD授权，包括与GSK合作12款新药（首付款5亿美元+潜在约120亿美元选择权费）、与Braveheart Bio合作HRS-1893（首付款6500万美元+潜在约10.13亿美元里程碑费）、与Glenmark合作瑞康曲妥珠单抗（首付款1800万美元+潜在约10.93亿美元里程碑费）。
   • 创新药对外许可成为常态化业务。

3. 研发投入持续加大，经营提效

   • 2025年前三季度研发费用49.45亿元（同比增长8.72%），累计研发投入超500亿元。
   • 销售费用率29.24%（同比下降1.02 PCTs），研发费用率9.17%（同比下降0.11 PCTs），经营提效显著。
   • 经营性现金流净额91.10亿元，同比增长98.68%。

盈利预测、估值与评级

• 维持2025/26/27年营业收入预测338/380/426亿元，归母净利润预测90/105/121亿元。
• 维持“买入”评级，主要基于创新药收入高速增长、“借船出海”成效显著、在研管线丰富等。

风险提示

• 研发临床不及预期风险、海外授权兑现不及预期风险、国内控费力度超预期风险、汇兑损益风险等。