2025年半年报点评：增长稳健，港股再融资进入国际化进程

日用化学品2025年09月28日 推荐（维持）目标价：100.75元当前价：81.33元 珀莱雅（603605）2025年半年报点评 增长稳健，港股再融资进入国际化进程 事项： 华创证券研究所 ❖珀莱雅业绩一览：25Q2收入同比+6.5%、净利润同比+2.4%，基本符合预期。1）25H1：收入53.6亿（同比+7.2%，下同），归母净利润8.0亿（+13.8%），扣非归母净利润7.7亿（+13.5%）；2）25Q2：收入30.0亿（+6.5%），归母净利润4.0亿（+2.4%），扣非归母净利润3.9亿（+1.2%）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 评论： ❖虽竞争加剧致营销投放明显增长，但通过降本增效使得净利率稳定在约14%。1）25H1：毛利率73.4%（+4pp），净利率15.4%（+1pp），销售/管理/研发费用率分别49.6%/3.3%/1.8%（+3pp/-0.2pp/-0.1pp）；2）25Q2：毛利率73.8%（同比+4pp，环比+1pp），净利率14.0%（同比-0.5pp，环比-3pp），销售/管理/研发费用率分别52.7%/2.6%/1.7%（同比+6pp/-0.2pp/持平，环比+7pp/-2pp/-0.1pp），毛销差同比-1.7pp。毛利率提升原因：①运费费率下降；②赠品由小样转为中样，节约包材；③原料、包材采购议价能力提升。 公司基本数据 总股本(万股)39,600.53已上市流通股(万股)39,597.59总市值(亿元)322.07流通市值(亿元)322.05资产负债率(%)29.55每股净资产(元)14.3212个月内最高/最低价121.10/76.25 ❖业务拆分：品牌口径，收入=74%珀莱雅+13%彩棠+5%OR+2%悦芙媞+其他。其中，珀莱雅收入39.8亿（持平）、彩棠收入7.05亿（+21%）、OR收入2.8亿（+103%）、悦芙媞收入1.7亿（+3%）。 ❖业务拆分：渠道口径，收入=95%线上+5%线下。线上收入51.1亿（同比+9%），其中直营收入39.1亿（同比+5%），分销收入12亿（同比+26%）；线下收入2.5亿（同比-21%），其中日化渠道收入1.7亿（同比-24%）。 ❖拟港股增发，以加快国际化战略和海外业务发展。在百亿营收体量下，珀莱雅逐步进入第二发展阶段（平台化、矩阵化），收并购和出海通常是必经之路，融资需求合理正常，再融资是加速国际化战略和海外业务发展的重要步骤。 ❖核心岗位人员基本全部就位，主品牌企稳和新品牌蓄势待发。过去一年主品牌增长趋稳、第二品牌彩棠承压，部分因关键职位空缺。如今「产品开发负责人兼孵化品牌负责人汪奕峰」「CMO果小」「董秘薛霞」等已就位，团队重组完成。其中新任董秘负责推动融资及并购事务，后续动作有望提速——包括新品迭代（如红宝石系列升级）、出海落地（悦芙媞或优先东南亚）以及收并购等。 相关研究报告 《珀莱雅（603605）2024年三季报点评：毛销差环比改善，品牌力提升，“系列品牌化”探索更高天花板》2024-10-29 ❖投资建议：珀莱雅作为百亿收入体量的国货NO.1，过去一年因管理层变动致市场对业绩确定性有担忧，目前处于板块估值洼地。随着新管理层到位、再融资和国际化进展推进等，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年珀莱雅归母净利润分别为18.14、20.07、22.03亿元（25-26年原预测值为19.1、22.4亿元，调整原因25年上半年增速放缓），当前股价分别对应18、16、15倍PE，公司未来三年利润复合增速（12%），考虑到公司目前为国货化妆品龙一，唯一超过百亿体量的化妆品集团，主品牌珀莱雅多年卫冕天猫双11榜单TOP1，叠加公司后续将港股融资加速海外收并购进程，有外延增长可能性，因此给予适当估值溢价，给予25年22倍PE，对应目标价为100.75元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期等。[ReportFinancialIndex] 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所