2025年半年报点评：增长稳健，港股再融资进入国际化进程

珀莱雅2025年半年报点评

业绩表现
2025年上半年，珀莱雅收入53.6亿元（同比+7.2%），归母净利润8.0亿元（同比+13.8%），扣非归母净利润7.7亿元（同比+13.5%）。其中，Q2收入30.0亿元（同比+6.5%），归母净利润4.0亿元（同比+2.4%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+1.2%）。毛利率73.4%（+4pp），净利率15.4%（+1pp），销售/管理/研发费用率分别为49.6%/3.3%/1.8%（+3pp/-0.2pp/-0.1pp）。毛利率提升主要得益于运费费率下降、赠品成本节约及原料包材议价能力提升。

业务拆分
品牌口径：珀莱雅收入39.8亿（持平），彩棠收入7.05亿（+21%），OR收入2.8亿（+103%），悦芙媞收入1.7亿（+3%）。渠道口径：线上收入51.1亿（同比+9%），线下收入2.5亿（同比-21%）。

战略进展
拟港股增发以加速国际化战略和海外业务发展。公司进入第二发展阶段，融资需求合理，再融资将推动国际化及海外业务。核心岗位人员已就位，团队重组完成，新任董秘将推动融资、并购及新品迭代（如红宝石系列升级）、出海（悦芙媞优先东南亚）等。

投资建议
珀莱雅作为百亿国货化妆品龙头，新管理层到位、再融资及国际化推进有望带来业绩增长和市场信心拐点。预计2025-2027年归母净利润分别为18.14、20.07、22.03亿元（2025-2026年原预测值19.1、22.4亿元），对应2025年22倍PE，目标价100.75元，维持“推荐”评级。未来三年利润复合增速12%，考虑外延增长可能性，给予估值溢价。

风险提示
市场竞争加剧、新品推广不及预期等。