港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：中美缓和与降息预期点燃风险情绪 今日重点 1.国证视点 昨日，港股三大指数持续上涨。截至收盘，恒生指数涨1.05%，国企指数涨1.1%，恒生科技指数涨1.83%。大市成交金额2,670.77亿元，主板总卖空金额395.82亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.61%。南向资金北水方面，港股通交易净流入28.73亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是中芯国际981.HK、腾讯控股700.HK、华虹半导体1347.HK；净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、理想汽车-W2015.HK、小米集团-W 1810.HK。 中美缓和与降息预期点燃风险情绪 2.行业点评 行业动态-9月电商大盘稳健，双11关注AI落地和闪购 北向资金方面，10月27日北向资金共成交2779.84亿元，占两市总成交额的11.88%。工业富联601138.SH、寒武纪-U 688256.SH、紫金矿业601899.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为30.74亿、24.78亿、20.46亿；中际旭创300308.SZ、宁德时代300750.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为47.05亿、42.45亿、39.55亿。 板块方面，核电、风电、光伏等板块涨幅亮眼。中国高速传动658.HK涨13.14%，哈尔滨电气1133.HK大涨11.44%，东方电气1072.HK涨9.5%，上海电气2727.HK涨4.69%，亿华通2402.HK涨3.64%，协鑫科技3800.HK涨2.33%。10月24日二十届四中全会精神解读会中提到，到「十五五」末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足，明确了三大重点任务：加快西北风电光伏等清洁能源基地建设、推动煤电转型为调节性电源、加速新型电力系统建设。 建材水泥板块涨幅显著，华新水泥6655.HK涨10.23%，西部水泥2233.HK涨5.81%，中国建材3323.HK涨4.22%。水泥股走强主要是受益于亮眼的业绩，例如华新水泥，前三季度收入同比增长1.27%，归母净利润同比增长76.01%；中国建材，前三季度实现扭亏为盈，归母净利润29.6亿元，上年同期亏损6.84亿元。 受中美贸易紧张局势缓和及本周市场普遍预期的降息推动，全球股市于周一再创历史新高，美国主要股指同步刷新纪录。虽然协议细节尚未完全公开，市场预期双方将延长关税休战期。随着此轮谈判释出积极信号，市场情绪持续回暖。投资人期待此次峰会将伴随更多外交成果，尤其是涉及高科技出口、农产品采购与全球和平倡议的进展。此外，加密货币价格上升，金价在先前大幅下挫后企稳于每盎司4,000美元附近。 值得注意的是，市场对中美协议的可持续性抱持审慎态度。频繁的摩擦与临时缓和似乎已成两国经贸关系的新常态，投资人担忧后续仍可能出现波动。然而，短期内贸易紧张的缓解明显提振了风险偏好，而美国企业整体韧性强劲。随着市场普遍预期联准会本周稍后宣布降息，利率环境的改善将进一步支撑企业盈余预期。我们继续关注周三科技巨头如微软MSFT.US、谷歌GOOGL.US、MetaMETA.US等公布业绩。 整体而言，美股的火热行情反映出投资人对全球经济走势与企业获利能力的高度信心。短期内，不论贸易协议的细节如何，市场资金正持续流向风险资产，展现出对后市成长潜力的乐观态度。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2.行业点评 行业动态-9月电商大盘稳健，双11关注AI落地和闪购 9月实物商品网上零售额同比增7.3%：据国家统计局数据，2025年9月，实物商品网上零售额1.06万亿元（人民币，下同，列明除外），同比增7.3%（调整后），对比6月/7月/8月同比增速为4.7%/8.3%/7.1%，对比8月社零总额同比增3.0%，占商品零售总额比例为28.2%。1-9月，实物商品网上零售额9.15万亿元，同比增6.5%，其中吃类+15.1%、穿类+2.8%、用类+5.7%。 双11看点：AI落地、闪购、出海。各平台已陆续启动双11大促，我们观察到的核心看点包括： 首个AI全面落地的双11：阿里、京东、抖音、快手均在交易链路中落地多款面向用户及商户的AI运用，将优化用户在搜索、比价等环节体验，提升交易转化效率，并在营销、直播、客服等环节助力商户运营。分平台看，1）淘宝天猫：在流量分发、优惠券发放、商户经营等全面落地，推出6款AI导购应用（AI万能搜/AI帮我挑/AI试衣等），对20亿商品更精准理解，提升流量匹配效率、信息流点击量、商家广告ROI等。2）京东：全链路AI工具，覆盖作图/发品/直播/客服等。3）抖音：豆包接入抖音电商，上线智能问答、一键购物、及各类商家经营工具。4）快手：AI分发流量和补贴，及商家工具（视频生成、分销推广、售后助手等）。 闪购：超400万家本地生活商家参与淘宝闪购双11，天猫首批3.7万个品牌40万家门店上线淘宝闪购。闪购首次参加双11，预计将会对用户行为、商户渠道投入等有中长期影响。 补贴：淘宝天猫双11全周期发放500亿消费券，拼多多百亿消费券，京东现货直降（5%-20%），抖音电商单品直降（15%+），快手电商用户红包补贴/商品补贴20亿/10亿，平台补贴力度较大，并简化补贴流程，反映竞争激烈常态化。 跨境电商：据商务部数据，2025年前3季度，跨境电商出口额为1.6万亿元，同比增6.6%，占出口总额的8.2%，对比2024年增速为17%。9月外贸旺季阿里国际站的订单量增30%，目前在落地全面AI化，跨境AI产品“遨虾”预计将于11月份上线。 投资建议：我们认为今年双11的新特征值得关注，AI工具落地+闪购对消费者行为、商户经营或有长期影响。预计2025年电商大盘规模高单位数增长，平台间份额竞争维持激烈，能在AI+闪购领域率先抢占用户和商户心智的平台或有先发优势。建议关注阿里巴巴（9988.HK）电商AI渗透及盈利提升，拼多多（PDD.US）海外业务模式边际变化，快手（1024.HK）电商份额提升等。 风险：消费预期疲弱；电商竞争加剧影响利润；AI转化效率不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010