基本面变化
- 加工费：2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%，环比上升8.15%，维持高位。国内冶炼厂原料需求旺盛，尽管进口窗口关闭，但进口量仍高。当前锌矿供应相对充足。国内锌精矿现货加工费周环比下降150元至3100-3400元/吨，进口锌精矿现货加工费周环比下降8.5美元至110.25美元/干吨。
- 供应：9月SMM中国精炼锌产量环比下降4%左右，同比增加20%以上，1-9月累计同比增加近9%，低于预期。9月冶炼厂集中检修导致供应下滑明显。10月冶炼厂检修集中在河南、湖南、甘肃和江西，增量主要来自河南、内蒙古、甘肃、广西、湖南等地检修恢复。原料问题、加工费下行及硫酸价格高位压缩冶炼厂利润，供应上行幅度受限。9月国内精炼锌进口22678吨，环比下降11.61%，低于近年均值。沪伦比价持续下行，进口亏损扩大，出口窗口打开。
- 消费：下游需求旺季逐渐尾声，镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均下降。镀锌板产量同比持续回落，库存高位。房地产市场疲弱，基建投资环比回落，汽车市场表现较好。锌价反弹后，下游择机低采，维持贴水成交。
- 现货：截止10月24日当周，长江现货市场0#锌锭均价为22270元/吨，小幅走高，对主力合约基差维持小幅贴水。LME锌现货升水冲高后回落，截止上周末为187美元。
- 库存：LME库存持续回落，截止10月24日当周下降至37600吨，周环比下降425吨，处于近五年低位。国内库存截止10月23日环比增加至16.35万吨，处于近年高位。
行情展望与策略
- 海外：库存低位持续回落，升水高位，对锌价支撑较强。低库存现货高升水下，海外现货仓单波动风险较大。
- 国内：海外矿山供应恢复明显，进口矿补充下国内矿供应相对充足。国内外加工费回落，但副产品收益补充下后期供应压力加大，矿端供应边际收紧或限制增长幅度。进口亏损扩大，进口流入压力小，锌锭出口窗口打开。
- 需求：下游需求旺季尾声，环比回落。锌价反弹后需求受抑，下游择机低价采购。
- 整体：国内供应高位，中期需求转弱，基本面走弱预期，锌价承压。海外低库存高升水支撑较强，出口窗口打开或缓解国内累库压力，短期锌或继续震荡偏强。后期关注加工费变化及出口对国内库存的影响。
