沪锌或继续震荡偏强

基本面变化 加工费：2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%，环比上升8.15%，进口维持几年来的绝对高位。尽管外强内弱的市场环境下进口窗口关闭，但国内冶炼厂原料需求旺盛，推动进口量维持高位。进口补充下，当前锌矿供应相对充足。上周国内锌精矿现货加工费维持在3100-3400元/吨，周环比下降150元；进口锌精矿现货加工费110.25美元/干吨，周度环比下降8.5美元。 供应：9月SMM中国精炼锌产量环比下降4%左右，同比增加20%以上，1-9月累计同比增加将近9%，低于预期值。9月份锌冶炼企业集中检修较多，供应下滑明显。10月冶炼厂主要检修集中在河南、湖南、甘肃和江西地区，另外陕西、四川等地贡献一定减量。增量主要以河南、内蒙古、甘肃、广西、湖南等地检修恢复为主，整体产量环比增加，但整体来看，冶炼厂原料问题矛盾凸显，国内矿加工费下行以及硫酸价格高位走低，压缩冶炼厂利润，冶炼端供应上行幅度受限。9月国内精炼锌进口为22678吨，环比下降11.61%，低于近年来均值水平。国内沪伦比价持续下行，进口亏损进一步扩大，出口窗口打开。 消费：下游需求旺季逐渐进入尾声，初级终端开工率开始回落。上周镀锌开工率下降0.57%至57.48%，压铸锌开工率下降1.50%至53.13%，氧化锌开工率下降0.77%至56. 36%。镀锌板主要企业产量累计同比持续回落态势，而库存却维持高位。下游房地产市场数据继续疲弱，基建投资同比数据也在环比回落，汽车市场表现较好。目前锌价反弹后，下游择机低采，维持贴水成交。 现货：截止10月24日当周，长江现货市场0#锌锭均价为22270/吨，近期现货小幅走高，长江现货0#锌对于主力合约基差维持小幅贴水。LME锌现货升水冲高后小幅回落，截止上周末，升水为187美元。 库存：LME库存持续回落，截止10月24日当周，LME库存下跌至37600吨，周环比下降425吨，目前海外库存处于近五年来低位。国内方面，国内锌库存节后持续累积。截止10月23日，库存环比继续增加至16.35万吨，目前库存处于近几年来高位水平。 行情展望与策略 海外库存低位持续回落，升水处于绝对高位，海外低库存对锌价支撑较强，后期低库存现货高升水下，海外现货仓单波动风险较大。 国内方面，海外矿山供应恢复明显，随着进口矿端补充，国内矿供应相对充足。国内外加工费目前有所回落，但副产品收益补充下，后期供应压力环比加大，不过矿端供应边际收紧或限制供应增长幅度。目前进口亏损进一步扩大，进口流入压力小，锌锭出口窗口已打开。 需求方面，下游需求旺季逐渐进入尾声，下游需求环比逐渐回落。锌价反弹后，需求受抑，下游择机低价采购。 整体来看，国内供应高位，中期需求转弱下，基本面有走弱预期，锌价承压。不过海外低库存高升水对锌支撑较强，出口窗口打开或缓解国内累库压力，短期锌或继续震荡偏强。后期关注加工费变化及出口端对国内库存的影响。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。未经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且苏豪弘业期货股份有限公司不保证所有这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446