2025年三季报点评：克金成本下降，增量项目稳步推进

2025年10月24日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年三 季报 ：报 告 期 内 公 司 实 现营 业 收 入149.96亿 元 ，同 比 增 长24.23%； 归 母 净 利 润24.60亿 元 ， 同 比 增 长42.39%； 扣 非 归 母 净利 润 为24.46亿 元 ，同 比 增 长36.96%。2025Q3单 季 营 业 收 入57.5亿 元 ，同比+3.3%，环 比+16.77%；归 母 净 利 润8.64亿 元 ，同 比+32.43%，环 比-4.22%；扣 非 归 母 净 利 润8.47亿 元 ， 同 比+28.56%， 环 比-5.26%。 山金国际（股票代码：000975） 推荐维持评级 分析师 ⚫黄 金 产 销 量 小 幅 下 滑：公 司2025Q3单 季矿 产 金 、 矿 产 银 、 铅 精 粉 、 锌 精 粉产 量 分 别 为1.87、56.39、3548.77、8042.13吨 ，同 比-11.8%、+39.0%、+22.7%、+48.7%，环 比-4.1%、+41.8%、+16.7%、+23.3%；销 量 分 别 为1.86、51.39、3367.29、5100.38吨， 同 比-11.4%、+7.2%、-1.1%、-1.0%， 环 比-11.0%、-11.55%、-19.2%、-31.9%。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫三 季 度 克 金 成 本 环 比 下 降：报 告 期 内 ，公 司矿 产、矿 产 银、铅 精 粉 、锌 精 粉单 位 销 售 成 本（ 合 并 摊 销 后 ）分 别 为145.19元/克 、3.08元/克 、7381元/克 、9335元/克 ；测 算2025Q3单 季 的 单 位 成 本 分 别 为132元/克 、3.5元/克 、8207元/克 、8552元/克 ，季 度 同 比-1.8%、+22.8%、-3.7%、-17.5%，环 比-14%、+15.9%、+12.4%、-16%。 ⚫金 矿 资 源 接 续 性 强 ，远 期 增 量 明 确：2025年1月 ，公 司 收 购 云 南 省 潞 西 市大 岗 坝 地 区 金 矿 勘 探 探 矿 权 ，勘 查 面 积35.6平 方 公 里；子 公 司 收 购云 南 省 潞西 市 勐 稳 地 区 金 及 多 金 属 矿 勘 探 探 矿 权 勐 稳 地 区 探 矿 权 ，勘 查 面 积 为20.38平方 公 里（ 金 矿 ）。2025年 上 半年 ， 公 司青 海 大 柴 旦 青 龙 沟 金 矿 深 部 和 东 安 金矿 外 围 探 矿 新 增 金 金 属 量3.85吨 、 品 位5.79克/吨。海 外 方 面 ，纳 米 比 亚Osino项 目 选 厂 建 设 计 划 今 年 第 四 季 度 全 面 开 始 ，预 计2027年 上 半 年 投 产，投 产 后 预 计 年 均 黄 金 产 量5吨。公 司金 矿 资 源 接 续 性较强 ，远 期矿 产 金增 量较为明 确。 ⚫启 动H股上 市 ， 深 化 全 球 化 战 略 布 局 ：公 司 于2025年9月24日向 香 港 联交 所提 交H股 上 市 申 请， 募 集 资 金 主 要 用 于Osino矿 山 建 设 及 勘 探 、 境 内 矿山 建 设 及 勘 探 、兼 并 收 购 等 用 途。根 据 港 股 申 请 资 料 ，募 资 主 要 用 途 包 括 ：未来 五 年 用 于 持 续 建 设 及 勘 探 位 于 中 国 及 海 外 的 矿 山 ，以 及 收 购 规 模 较 大 的 优 质矿 业 资 产 。 潜 在 收 购 目 标 的 黄 金 年 产 量 为2-5吨 ， 资 源 量 大 于30吨 ； 区 域 优先 位 于 南 部 、西 部 以 及 中 亚 、东 南 亚 等 ，国 内 优 先 关 注 东 北 和 西 南 地 区 。H股上 市有 望 进 一 步深 化 公 司 全 球 化 战 略 布 局，并 强 化 公 司未 来成 长 性。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：美 联 储 再 度 开 启 降 息 ，美 国 债 务 持 续 提 升 下 全 球 央 行 继 续 购 金 ，有望 推 动 金 价 持 续 上 涨 。公 司 金 矿 资 源 接 续 性 较 强 ，成 长 性 确 定 性 高 ，且 公 司 成本 管 控 较 好 ， 可 充 分 受 益 于 金 价 上 涨 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为33.96/43.94/57.76亿 元 ， 对 应2025-2027年PE为15x/11x/9x，维 持“推荐”评 级 。 1.【银河有色】公司点评_山金国际：金价上涨业绩高增，金矿资源接续性强202508192.【银河有色】公司点评_山金国际：业绩符合预期，成本管控稳定20250421 ⚫风 险 提 示 ：1）贵 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险；2）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；3） 海 外 地 缘 政 治 变 化 的 风 险；4）中 美 加 征 关 税 影 响 超 出 预 期 的 风 险 ；5）公司项 目 投 产不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ， 有 色 金 属行 业 分 析 师 。阎 予 露 ， 有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn