矿产金铜量价齐增，增量项目稳步推进

主要观点： 报告日期：2025-04-01 公司2024年实现营业收入3036.4亿元，同比+3.49%；实现归母净利润320.51亿元，同比+51.76%。单24Q4实现营业收入732.43亿元，同比+7.09%，环比-8.42%；实现归母净利润76.93亿元，同比+55.28%，环比-17.04%。 ⚫矿山产金银铜均实现量价齐增 2024年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银收入分别为352.9/481.7/20.1亿元，同比分别+30.3%/+16.1%/+39.7%。量方面，公司积极参与金、铜矿并购，同时对已有矿山进行技改优化产能利用率，2024年公司矿山产金/矿山产铜/矿山产银的产量分别为68.275吨/83.76万吨/42.87万吨，同比分别+5.3%/+4.25%/+6.48%（不包含非控股企业）。价格方面，美联储降息、地缘政治冲突升级、央行增持等带动黄金等贵金属价格上行，2024年国内黄金现货均价558元/克，同比+24.1%；白银因其工业属性波动更大，2024年国内白银现货均价7221元/千克，同比+29.8%；铜矿端供应扰动影响，2024年国内现货铜价7.5万元/吨，同比+9.7%。2025年关税预期下金银铜价格持续增长，2025年3月31日国内金、银、铜现货价分别为726.3元/克、8444.7元/千克和79970元/吨，主要金属价格上行持续带动公司业绩增长。 ⚫金、铜、锂新收+技改，资源增量持续释放 黄金板块，公司新并购的加纳Akyem金矿和秘鲁La Arena金矿分别有金资源量89吨和188吨，并表后可贡献增量；海外罗斯贝尔金矿技改、波格拉金矿复产和境内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿产能爬坡均带动黄金产量提升。铜板块，塞尔维亚改扩建项目、卡莫阿三期、巨龙二期及公司其他在西藏的铜资产建成投产后持续贡献铜增量。2025年公司计划旗下矿山整体矿产金产量85吨（2024年为73吨）、矿产铜产量115万吨（2024年为107万吨）。锂方面，阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨碳酸锂预计25Q3投产，西藏拉果错一期2万吨电池级碳酸锂预计25Q1期末投产，湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺锂矿项目推进中，公司规划2025年生产碳酸锂当量4万吨，到2028年实现产量25-30万吨。 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com ⚫投资建议 1.Q3业绩符合预期，收购金矿持续增利2024-10-212.矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化2024-08-273.铜金矿山全球领先，新增项目持续释放2024-08-01 公司是国内头部多金属矿企，增量项目推进巩固铜金板块全球领先地位，锂资源根据市场行情陆续投产形成新的增长极。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为397.03/445.60/485.73亿元（前值为2025-2026年分别为367.20/405.75亿元），对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外经营风险；矿山安全 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。