矿产金成本优势明显,新项目建设稳步推进-三季报点评

核心观点

• 山金国际前三季度实现营收149.96亿元，同比增长24.23%；归母净利润24.60亿元，同比增长42.39%。
• 公司享受金价上涨带来的业绩弹性，但Q3产销量环比下降，产量略不及预期，销量基本符合预期。
• 公司成本优势明显，前三季度矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比+1.67%，Q3环比下降约14%。
• 未来成长性值得期待，Osino的TwinHills金矿项目和华盛金矿项目将带来每年7-8吨黄金产能。
• 公司已递交H股上市申请，若成功将助力全球化战略布局和融资渠道拓展。

关键数据

• 前三季度矿产金产量5.59吨，同比下降10.99%；销量5.98吨，同比下降8.14%。
• 前三季度沪金均值为750.35元/克，Q3均值为797.17元/克，环比+3.11%。
• 前三季度经营活动净现金流36.92亿元，同比增长22.93%。

研究结论

• 公司维持“优于大市”评级，上调盈利预测，预计25-27年营收分别为202.71/217.53/249.94亿元，同比增长49.2%/7.3%/14.9%；归母净利润分别为35.24/44.88/61.14亿元，同比增长62.1%/27.4%/36.2%。
• 公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来产量存在较大提升空间。
• 风险提示包括项目建设进度不及预期、金价大幅回调、安全和环保风险、远期扩张摊薄回报的风险。