BZ周报：供需双弱，需求后期仍承压

2025年10月26日 BZ周报 报告要点： 创元研究 供应端，盛虹炼化一套重整等装置停车，另有部分企业负荷下降石油苯开工进一步下降至72.73%。汽油产出延续下降，芳烃整体产出持续回落，加氢苯产量整体波动不大，加氢苯仍处于小幅亏损中，后期开工预计有所承压。进口方面，9月纯苯进口43.5万吨，尽管韩国纯苯大部分出口中国但是10月韩国纯苯出口回落，后期国内进口边际收缩概率大。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 需求端，本周期纯苯主力下游消耗量58.7万吨，环比再度回落，下游主力苯乙烯、己内酰胺以及己二酸开工率持续回落，下游需求持续走低，而目前苯乙烯己内酰胺和苯酚等主力下游仍然处于亏损格局，后期需求仍受限制。 联系人：白虎邮箱：bhu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03099545 主要下游苯乙烯方面，本周期供应端，本周期苯乙烯产量下降至32.7万吨，苯乙烯利润不佳影响部分产出，国内苯乙烯工厂降负荷检修有所增加。同时两套新装置投产给予产量一定补充，但是整体仍然供应趋于减弱。需求端下游维持稳定，三大下游开工率窄幅波动，但是终端缺乏明显订单，下游成品库存较高。库存方面，江苏苯乙烯港口样本库存总量20.25万吨，较上周期增0.6万吨。后市来看，苯乙烯供需边际继续好转，供应减量估值低位，库存预期高位下降。 后市来看，纯苯供需仍然缺乏进一步改善，尽管短期需求企稳回升，但是下游利润较差限制需求增量，同时供应端新产能后期释放加上进口仍维持中高位，纯苯货源不缺，低估值下关注油价指引。 目录 一、本周行情回顾.........................................2 二、估值处中低位...........................................3 三、供应整体边际回落趋势.....................................4 3.1石油苯............................................................5 3.1.1重整装置..............................................................................................................................................................................63.1.2裂解副产..............................................................................................................................................................................73.1.3甲苯制苯..............................................................................................................................................................................8 四、需求维持中高位.........................................12 4.1苯乙烯...........................................................134.2己内酰胺..........................................................144.3苯酚.............................................................164.4苯胺.............................................................17 五、纯苯供需改善..........................................18 一、本周行情回顾 本周油价反弹带动产业链价格企稳反弹，但是整体纯苯产业链价格走势一般，估值进一步回落，苯乙烯和纯苯价差仍然维持在1000元附近左右。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、纯苯估值回落，下游仍多亏损 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供应整体增速有所回落 2025年1-9月国内苯总供应量同比增加10%，随着十月石油苯产出下降，预计增速一定回落。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1石油苯 盛虹炼化一套重整等装置停车，另有部分企业负荷下降石油苯开工进一步下降至72.73%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.1重整装置 汽油产量下滑，芳烃整体产量减少。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.2裂解副产 本周国内乙烯石脑油裂解装置产能利用率80.29%，乙烯裂解副产纯苯整体回落。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.1.3甲苯制苯 PX开工率整体中高位边际小幅回落，国内歧化利润一般，甲苯整体仍延续偏弱的格局。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2加氢苯 加氢苯产量整体波动不大，加氢苯仍处于小幅亏损中，后期开工预计有所承压。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3进口 9月纯苯进口43.5万吨，尽管韩国纯苯大部分出口中国但是10月韩国纯苯出口回落，后期国内进口边际收缩概率大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、纯苯下游整体亏损，需求持续回落 本周期纯苯主力下游消耗量58.7万吨，环比再度回落，下游主力苯乙烯、己内酰胺以及己二酸开工率持续回落，下游需求持续走低，而目前苯乙烯己内酰胺和苯酚等主力下游仍然处于亏损格局，后期需求仍受限制。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.1苯乙烯 本周期供应端，本周期苯乙烯产量下降至32.7万吨，苯乙烯利润不佳影响部分产出，国内苯乙烯工厂降负荷检修有所增加。同时两套新装置投产给予产量一定补充，但是整体仍然供应趋于减弱。需求端下游维持稳定，三大下游开工率窄幅波动，但是终端缺乏明显订单，下游成品库存较高。库存方面，江苏苯乙烯港口样本库存总量20.25万吨，较上周期增0.6万吨。后市来看，苯乙烯供需边际继续好转，供应减量估值低位，库存预期高位下降。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.2己内酰胺 己内酰胺供需仍表现一般，亏损明显，下游终端锦纶行业整体表现一般。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.4苯胺 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、纯苯供需平衡 纯苯供需双降格局，但是需求端仍受制亏损压力预计仍然承压。同时北方货源南下套利，港口库存预计仍有回升趋势。 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安