宏观月报：中美经贸会谈相对乐观 国内前三季度GDP高于全年目标

中美经贸会谈相对乐观国内前三季度GDP高于全年目标 宏观 2025年10月26日 ⚫主要结论 中美马来西亚吉隆坡经贸会谈形成初步共识，总体相对乐观。根据新华社10月26日的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：张俊峰从业资格号：F03115138投资咨询号：Z0022483电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 前三季度GDP高于全年目标，三季度相对回调。2025年前三季度，GDP同比增长5.2%。一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月规上工业增加值相对回升，同比增长6.5%；9月社零增幅延续收窄，同比增长3.0%；9月出口同比增长8.3%，表现较好。1-9月固投同比下降0.5%，增速由正转负；民间固定资产投资同比下降3.1%，跌幅延续扩大。 广义财政支出增速相对收窄，货币供给结构性矛盾延续改善。财政收支方面，1-9月广义财政支出增速相对收窄、同比增长7.92%。货币供给方面，9月货币供给结构性矛盾延续改善、货币供给总量维持相对较好增速，M1同比增长7.2%。物价水平方面，9月CPI同比跌幅略有收窄、同比下降0.3%，PPI同比跌幅连续2个月收窄、同比下降2.3%。企业利润和库存方面，1-8月，规上工业企业利润同比转正、增长0.9%，与去年同期低基数有一定关联。 美联储大概率延续降息，美元指数或震荡偏弱。（1）根据美国亚特兰大联储GDPnow模型10月17日的预估，美国三季度实际GDP年化季环比或为3.9%，总体相对稳健。（2）物价水平支持渐进降息。美国9月CPI同比3.0%、预期3.1%、前值2.9%。（3）劳动力市场支持降息。美国9月ADP就业人数萎缩3.2万人、预期5.1万人、前值由5.4万人修正为萎缩0.3万人。（4）预计美联储10月30日延续小幅降息25个基点。（5）总体来说美联储大概率延续降息，后期美元指数或相对偏弱，下方95仍有一定支撑。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 人民币或震荡偏强，年内仍有望挑战7.0。（1）近期，人民币震荡偏弱。10月14日，在岸美元兑人民币最高触及7.1433。此后，围绕7.12上下震荡运行。（2）人行降息降准或在四季度择机落地，预计有0.1个百分点的降息空间，有0.25个百分点的降准空间。（3）美联储10月大概率延续降息，叠加近期A股震荡回升、人民币资产受到关注，且中美关税政策相对乐观，人民币或震荡偏强，在岸美元兑人民币近期或挑战7.10，年内仍有望挑战7.0。 一、重要会议和政策 二、中美关税政策 近日，中美经贸摩擦再起引起市场关注，美国总统特朗普发表加征100%关税的声音，对全球金融市场 产生了较大冲击。随后，特朗普又改口，表示“无需担心中国，一切都会好起来的”。中美贸易摩擦再度引起市场关注。 （一）4月初至5月中旬，中美关税摩擦一度升级。 北京时间4月3日，当地时间4月2日，美国白宫发表声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，特朗普将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。声明还表示，对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》的商品将继续获得豁免。其中，特朗普政府对中国输美商品加征34%的“对等关税”后，中国输美商品平均税率为67%。 北京时间4月10日，当地时间4月9日，美国总统特朗普宣称将对中国商品关税提高至125%，并立即生效，同时对未对美实施报复的国家暂停征税90天，临时下调税率至10%。此后，白宫官员澄清，特朗普所指的125%是“对等关税”，连同之前因芬太尼问题加征的两成关税，对中国征收的总关税是145%。 北京时间4月11日，根据中国财政部消息，《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》发布。调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。 （二）5月12日至9月底，中美大幅降低关税并总体保持相对乐观态势。 中美日内瓦经贸会谈。根据商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取相关措施，降低关税税率。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。此后，中美展开多轮经贸会谈。 中美英国伦敦经贸会谈。根据央视新闻6月11日的报道，当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。 中美瑞典斯德哥尔摩经贸会谈。据新华社7月30日报道，当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方“对等关税”24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 中美西班牙马德里经贸会谈。根据新华社9月15日的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日说，过去两天，中美双方在西班牙马德里举行会谈；本次会谈，双方围绕TikTok及中方有关关切进行了坦诚、深入交流，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题，减少投资障碍，促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 中美马来西亚吉隆坡经贸会谈。根据新华社10月26日的报道，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。 三、我国经济基本面 （一）GDP 前三季度GDP高于全年目标，三季度相对回调。2025年前三季度，国内生产总值（GDP）101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。 分产业看，前三季度，第一产业增加值5.81万亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值36.40万亿元，增长4.9%；第三产业增加值59.30万亿元，增长5.4%。 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。 从三大需求对GDP的拉动来看，前三季度“三驾马车”中，最终消费支出对经济增长贡献率53.5%，资本形成总额贡献率17.5%，货物和服务净出口贡献率29.0%；其中，三季度最终消费支出对经济增长贡献率56.6%，较二季度提升4.3个百分点。 总体来看，一季度和二季度GDP增速均超全年5.0%左右的目标，三季度GDP增速相对回调，符合往年季节性调整情形。前三季度GDP为5.2%高于全年预期目标。 数据来源：Wind国信期货 （二）规上工业增加值 9月规上工业增加值相对回升，总体稳健。9月规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比增长6.5%，较8月增幅扩大1.3个百分点，相对回升；较去年9月增速高1.1个百分点，工业增加值总体稳健。1-9月，规上工业增加值同比增长6.2%。 数据来源：Wind国信期货 （三）社会消费品零售 9月社零增幅延续收窄，商品零售有所回调。9月社会消费品零售（简称“社零”）总额为4.20万亿元、同比增长3.0%，较8月增幅收窄0.4个百分点。1-9月，社零总额同比增长4.5%，较去年同期高1.2个百分点。 按消费类型分，其中9月商品零售同比增长3.3%，增速较8月收窄0.3个百分点，增速与去年同期持平；9月餐饮收入同比增长0.9%，增速较8月收窄1.2个百分点。 数据来源：Wind国信期货 （四）固定资产投资及房地产 1-9月固投延续回调，增速由正转负。1-9月全国固定资产投资（简称“固投”）为37.15万亿元、同 比下降0.5%，是2020年8月以来增速再次转负。其中，1-9月民间固定资产投资（简称“民间投资”）同比下降3.1%，跌幅延续扩大。 数据来源：Wind国信期货 分三大行业看，1-9月，基础设施投资同比增长3.3%、延续大幅回落，制造业投资增长4.0%、延续大幅回落，房地产开发投资下降13.9%、跌幅延续扩大。 数据来源：Wind国信期货 房地产供给侧延续不佳、需求侧相对缓解。（1）房地产供给侧方面延续不佳，1-9月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.4%；房屋新开工面积同比下降18.9%；房屋竣工面积同比下降15.3%；房地产开发企业到位资金同比下降8.4%。（2）房地产需求侧压力相对缓解，1-9月，新建商品房销售面积同比下降5.5%；新建商品房销售额同比下降7.9%；9月末，商品房待售面积同比增长3.6%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 （五）进出口 9月出口大幅增长、维持高规模。按美元计，2025年9月全国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元。同时，1-9月出口总值2.78万亿美元，累计同比增长6.1%。 总量上，9月出口增速好于预期、与去年基数较低有一定关联，同时出口延续维持较高规模。从1-9月出口累计来看，累计增幅为6.1%，增幅较去年同期扩大1.6个百分点，较今年1-8月扩大0.2个百分点，总体稳健。 数据来源：Wind国信期货 四、我国宏观核心指标 （一）财政收支 1-9月广义财政支出增速相对收窄，政府债券发行进入尾声，财政支出的边际作用相对降低。1-9月，全国一般公共预算收入16.39万亿元、同比增长0.5%，全国一般公共预算支出20.81万亿元、同比上涨3.1%；全国政府性基金收入3.07万亿元、同比下降0.5%，全国政府性基金支出7.49万亿元、同比上涨23.90%；其中，国有土地使用权出让收入2.23万亿元、同比下降4.2%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 广义财政收支。根据以上数据进行合并计算，1-9月，广义财政收入19.46万亿元、同比增长0.35%，较1-8月扩大0.32个百分点；1-9月，广义财政支出2