宏观月报：中美经贸会谈大幅降低关税 关注美日国债收益率显著上行

中美经贸会谈大幅降低关税关注美日国债收益率显著上行2025年5月25日中美经贸会谈，超预期大幅降低关税。根据中国商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。如果以美国特朗普政府对于1月20日之前的关税的估计为13%左右（实际关税约为20%），通过经贸会谈，5月14日起美方对中方输美商品关税税率或调整为43%左右，该税率水平较特朗普就任美国总统前的实际平均税率高23%左右。中美关税超预期大幅降低。4月我国国民经济顶住了压力，人民币相对偏强。具体来看，4月规模以上工业增加值小幅回调、同比增长6.1%；4月消费增速略有回落、同比增长5.1%；4月出口好于预期、同比增长8.1%，中美大幅调降关税后迎来抢出口；1-4月固投增速总体略有回落、累计同比增长4.0%，房地产需求侧压力相对减轻；4月M1同比增速略有回调、同比增长1.5%，物价水平相对下行、CPI同比下降0.1%PPI同比下降2.7%。1-4月广义财政支出增速延续上升增长7.2%，政府债券发行仍待提速。年内降息降准首次落地，一揽子金融政策助力经济企稳回升。后期，随着抢出口的延续，叠加关税前景相对乐观，并且考虑到4月出口增速好于预期，二季度国民经济总体有望企稳。。人民币年内或相对偏强，在岸美元兑人民币有望挑战7.0。美联储货币政策两难已经消除，降息时点后置幅度收窄。二季度美国净借款规模或上涨，叠加美国主权信用评级遭下调，或推动美国市场融资成本上升，美债收益率或相对上行。5月22日，美国30年期国债收益率盘中升破5.1%，最高至5.1510%，接近前高。长期美债收益率显著走高，或与美债发行量以及美国主权信用评级下调有关。日本长期国债收益率显著上行，也是造成了美债收益率上行的重要原因。年内美联储再度降息时点或后置至9月，年内降息幅度或收窄至50个基点。2025年内，美元指数或仍有上行空间，上方或为105，至110有一定压力；近期或仍以100为中枢震荡运行。非美货币相对偏强，关注美日长期国债收益率对汇率及流动性影响。（1）日元相对偏强。5月22日，美元兑日本盘中跌破143。5月21日至22日，日本30年期国债收益率延续上行，至2.999%，续创新高。近期，日元延续走强，可能的原因是，部分资金在日本外汇市场买入日元以弥补日本国债估值的下滑。此外，市场预计日本可能主动升值以寻求降低或豁免25%的汽车和汽车零部件关税，也加大了日元升值预期。美日国债收益率均有所上行，需关注对汇率及美日金融市场流动性的影响。（2）英镑相对偏强。5月21日，英镑走强，英镑兑美元相对上行，最高至1.3469，为2022年2月底以来的新高。5月23日，英镑兑美元最高至1.3541。（3）美国总统特朗普威胁，自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，欧元短期或走贬。 ⚫主要结论 一、重要会议和政策表：2025年5月重要会议和政策时间5月1日根据央视的报道，当地时间5月1日，乌第一副总理兼经济部长斯维里坚科表示，乌克兰和美国签署了矿产协议。当地时间4月30日，美国财政部宣布，美国和乌克兰签署协议建立美乌重建投资基金；根据声明，美国财政部和美国国际开发金融公司（DFC）将与乌克兰政府合作，最终确定项目的进行。当地时间5月2日，乌克兰第一副总理兼经济部长斯维里登科在接受乌媒采访时表示，乌克兰-美国重建投资基金将在乌克兰最高拉达（议会）批准与美国达成的矿产协议后一个月或一个半月内开始运作。5月1日根据日本央行消息，以9-0的投票结果通过利率决议，维持政策利率在0.5%不变。同时，日本央行将2025财年GDP增速预期由此前的1.1%，下调至0.5%；将2026财年GDP增速预期由此前的1.0%，下调至0.7%。日本央行行长植田和男在发布会上表示，推迟实现通胀目标的时间不等于推迟加息；贸易政策带来的不确定性显著增加，日本经济增长可能放缓；实际利率明显偏低；如果经济前景实现，将继续加息。5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。发布会上，中国人民银行介绍将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施；国家金融监督管理总局介绍，将推出八项增量政策。具体政策措施包括但不限于，降低存款准备金率0.5个百分点；降低公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度；设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”；增加支农支小再贷款额度3000亿元；将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款，这两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具。5月8日根据美联储的消息，维持联邦基金目标利率区间为4.25%-4.5%不变。5月8日（1）英国央行利率决议。根据英国央行5月8日的消息，将政策利率由4.5%下调至4.25%，即降息25个基点。投票结果为，5名委员支持降息25个基点，2名支持降息50个基点，2名主张维持不变。（2）美英关税贸易协议。根据央视新闻5月8日的报道，当地时间8日，英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致。英国政府同意进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。5月9日根据中国人民银行消息，《2025年第一季度中国货币政策执行报告》发布。5月10日根据新华社的报道，当地时间10日上午，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，当天与美方牵头人、美国财长贝森特举行会谈。5月12日，根据新华社的消息，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。5月12日根据中国商务部的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。5月13日根据美国劳工部的数据，美国4月CPI同比2.3%、预期2.4%、前值2.4%，4月核心CPI同比 二、中美关税政策根据中国商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。根据中国财政部5月13日的消息，《国务院关税税则委员会公布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施》发布，自2025年5月14日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。自2025年5月14日12时01分起，停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。根据美国白宫的消息，美方对中方输美商品“对等关税”加征幅度将由125%降低至10%，叠加2月和3月的2次加征，加征幅度将由145%降低至30%。根据中国商务部和财政部的数据，中方对美方输华商品关税加征幅度将由125%（4月4日至4月11日期间的逐步加征幅度）降低至10%。如果以美国特朗普政府 对于1月20日之前的关税的估计为13%左右（实际关税约为20%），通过经贸会谈，5月14日起美方对中方输美商品关税税率或调整为43%左右，该税率水平较特朗普就任美国总统前的实际平均税率高23%左右。中美关税超预期大幅降低。表：中美关税政策时间美方中方特朗普就任美国总统前1月20日美方对中国商品实际征收关税约20%据美国白宫4月3日倒推为13%中方对美国商品征收关税约12%“对等关税”前2月1日美方对中国商品加征关税10%征收关税23%中方相应反制3月3日-3月4日美方对中国商品加征关税10%征收关税33%中方相应反制“对等关税”后4月3日-4月4日美方对中国商品加征关税34%“对等关税”34%征收关税67%中方对美国商品加征关税34%4月8日-4月9日美方对中国商品加征关税50%“对等关税”后累计加征84%征收关税117%中方对美国商品加征关税由34%调整为84%4月10日-4月11日美方对中国商品再加征关税41%“对等关税”后累计加征125%叠加“对等关税”前20%累计加征145%征收关税158%中方对美国商品加征关税由84%调整为125%经贸会谈后5月12日美方取消了共计91%的加征关税美方暂停实施24%的“对等关税”“对等关税”由4月3日调整为10%征收关税约43%中方相应取消了91%的反制关税相应暂停实施24%的反制关税反制关税由4月4日调整为10%数据来源：中国财政部中国商务部美国白宫备注：税率为平均税率，征收关税水平为估计值以上关税税率为平均税率，且为估算值。对于关税税率的理解差异，或主要来自4月3日美国白宫宣布“对等关税”时，通过公布的“对等关税”和征收关税来推算拜登政府时期的关税水平，该推算的关税水平或与实际平均税率存在差异。同时，由于美国特朗普政府对于征收关税政策的随意性，实际税率的调整过于频繁，且不同美国政府官员表述存在较大差异，进而造成对美国关税税率的具体水平存在理解差异。三、我国经济基本面（一）规上工业增加值4月规上工业增加值小幅回调，运输设备制造和电气机械制造表现较好。4月，规模以上工业（简称“规上工业”）增加值同比实际增长6.1%，增速较3月收窄1.6个百分点，增速较去年同期低0.6个百分点。分三大门类看，4月，采矿业增加值同比增长5.7%，增速较3月回落3.6个百分点；制造业同比增长6.6%，增速较3月回落1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长2.1%，增速较3月回落1.4个百分点。 数据来源：Choice国信期货分经济类型看，4月，国有控股企业增加值同比增长2.9%，增幅较3月收窄2.4个百分点。股份制企业增长6.6%，其中，外商及港澳台商投资企业增长3.9%，增速较3月收窄1.3个百分点。私营企业增长6.7%，较3月收窄回落1.5个百分点。分主要制造业行业看，4月，17个制造业的规上工业增加值同比均为上涨，涨幅居前的有，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长17.6%，电气机械和器材制造业增长13.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.8%。（二）社会消费品零售4月消费增速略有回落，商品零售表现相对稳健。4月，社会消费品零售（简称“社零”）总额3.71万亿元，同比增长5.1%，增速较3月回落0.8个百分点，增速较去年同期高2.8个百分点。图2：社会消费品零售数据来源：Choice国信期货 按消费类型分，4月，餐饮收入同比增长5.2%，增速较3月回落0.4个百分点，增速较去年同期高0.8个百分点，餐饮收入回复至温和增长。4月，商品零售同比增长5.1%，增速较3月回落0.8个百分点，增速较去年同期高3.1个百分点，商品零售相对稳健。从商品零售的具体商品类型来看，4月同比涨幅居前的有，家用电器和音像器材类同比上涨38.8%，文化办公用品类同比上涨33.5%，家具类同比上涨26