核心观点与关键数据
市场环境与宏观分析：
- 全球央行政策利率持续宽松，自美国政府关闭以来，10年期国债收益率下降20个基点，暗示全球央行可能效仿。
- 2008年雷曼破产以来，全球央行利率累计下调313次，同期美国名义GDP从峰值下降2.5%；而过去24个月，全球央行利率同样累计下调312次，但同期美国名义GDP上升11%，表明市场处于繁荣、泡沫和货币贬值的周期。
- 美国经济数据疲软，10年期国债收益率低于4%，9月份实现预算盈余，美元未能跌破4月份低点（DXY 98）。
资产配置与资金流向：
- 资金流向：现金流入年化1.1万亿美元（历史第二高）；黄金流入年化1.08万亿美元（历史最高）；高收益债券流入年化4150亿美元（历史最高）；股票流入年化6930亿美元（历史第三高）；科技股流入年化550亿美元（历史第三高，近5周流入240亿美元）；能源股流入年化110亿美元（自2023年10月以来最高）。
- 投资者情绪：BofA熊牛指数从6.4降至6.2，全球股票指数广度减弱，高收益债券和新兴市场股票出现资金流出，信用技术指标恶化。
- BofA全球流动性指标显示，全球金融条件指数处于历史高位，但市场对高收益债券和新兴市场股票的抛售压力增加。
各资产类别分析：
- 黄金： 黄金泡沫被刺破，但黄金流入过去4个月超过过去14年的总和，且FMS认为“做多黄金”是最拥挤的交易。BofA维持做多黄金，以对冲美国经济繁荣、人工智能泡沫和美元贬值风险，以及美联储降息、特朗普降息和Z世代降息带来的资产价格通胀。
- 债券： 过去5年债券熊市结束，全球负收益债券规模在2020年12月达到18万亿美元峰值，被视为“最后一个泡沫”。BofA认为，在美联储降息、AI导致就业疲软和政府干预能源、制药、住房和公用事业等领域的背景下，债券收益率处于周期性下降阶段，美国5年期国债收益率低于3%，30年期国债收益率低于4%。
- 新兴市场： 新兴市场股票在10月份收盘时突破历史新高（MXEF>1400），由中美贸易协议推动，确认全球风险资产和股票牛市。市场预期下周达成协议，该协议对中国和美国都有利，因为中国成功实现了出口重定向，并减少了美国对稀土的依赖（2025年1-9月对美出口占比降至26%，为2020年以来最低水平）。
研究结论：
- 全球央行持续宽松政策，市场处于繁荣、泡沫和货币贬值的周期。
- 黄金被低估，维持做多黄金，以对冲美国经济繁荣、人工智能泡沫和美元贬值风险。
- 债券处于周期性下降阶段，维持做多债券，以对冲美联储降息、特朗普降息和Z世代降息带来的资产价格通胀。
- 新兴市场股票突破历史新高，由中美贸易协议推动，确认全球风险资产和股票牛市。
