美银-资金流动观察-从“金发姑娘经济”到“黄金至上”20250420

从金发小女孩到金-i-大量 《价格就是一切》如果你只是一直在200周移动平均线上买入高品质股票，那么你门牌号得分: 黄金 25.3%，政府债券 5.8%，投资级债券 3.9%，高收益债券 1.7%，现金 1.3%，商品 -1.3%，股票 -5.2%，美元 -8.4%，石油 -9.8%，加密货币 -34.0%（截至本年至今）。 2025年4月17日 投资策略 全球 最终会大幅度领先标准普尔500指数——查理·芒格……目前S&P 500 200周移动平均数为4685，50周移动平均数为5685……这就是区间范围。 卷轴故事美联储在股市创历史新高时于9月下调了50个基点，亚特兰大联邦储备银行当时预测美国GDP增长+3%；美联储现在决心在股市下跌20%后不再降息；市场对美联储降息的概率为...5月7日时为10%。th联邦公开市场委员会，截至6月18日70%th联邦公开市场委员会，100%于7月30日th联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，简称FOMC） 最大的图景2020年代是“大变革”的十年，结束了“华尔街”乐观的“全球化”；保守型的25/25/25/25现金/债券/黄金/股票“永续投资组合”至今上涨4.7%，而传统60/40投资组合则下跌了5.4%……至今十年间，60/40年化收益率为4.6%，与25/25/25/25收益率3.8%相比……60/40长期表现处于14年来的最低水平（图表2）。 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508michael.hartnett@bofa.com 伊利亚斯·加洛>> 投资策略师BofASE（法国）+33 1 8770 0087elyas.galou@bofa.com 安亚·谢列欣投资策略师 BofAS +1 646 8553753anya.shelekhin@bofa.com Jung，明基杰投资策略师 BofAS +1 646 8550389myung-jee.jung@bofa.com 更多信息请见第2页… 来源：美银全球投资策略该上述标识为美银牛熊指标（BofA Bull & Bear Indicator）的指标仅作为参考指标，不得用于任何金融工具或合同的参考或业绩衡量，或未经美银全球研究事先书面同意，不得由第三方为任何其他目的依赖。此指标并非旨在作为基准。巴克莱全球研究 在此处讨论的交易理念和投资策略可能产生重大风险。不适用于所有投资者。投资者应在相关市场拥有经验及财务资源以吸收应用这些想法或策略可能产生的任何损失。>> 受雇于不是美国分行的BofAS公司，并未作为研究分析师注册/资格认证在FINRA规则下。 请参阅“其他重要披露”以获取关于在特定司法管辖区负责此处信息的某些美银证券实体的信息。 美银证券对在其研究范围内发行的证券进行业务活动，并寻求与其进行业务合作。报告。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个单一因素。请参阅第11至13页的重要披露信息。12819273 时间戳：2025年4月17日 21:31 美东时间 流要知道：每周流量8.0亿英镑投资于黄金（创纪录流入），7.9亿英镑投资于股票，0.3亿英镑撤出加密货币，20.1亿英镑撤出债券，724亿英镑撤出现金（自2025年1月以来最大规模）。 •黄金：创纪录的流入（80亿美元——图表14）； • 国债：自2022年6月以来最大的两週资金流出（本周流出111亿美元）； •全球股市：本周流入790亿美元，今年至今流入高达2500亿美元； • 欧洲股市：自2017年5月以来最大净流入（60亿美元）； •杠杆化股票ETF：本周流出0.3亿美元，上周流入创纪录的140亿美元之后……“经纪人买入”股票的行为持续（图表13）； •外国资金流入美国股市：过去3周累计流入2.1亿美元……自2024年12月以来购买放缓（图表10），但未出现资金流出；外国人持有16.5万亿美元或美国股市的18%。 •外资流向美国企业债：过去三周净流出46亿美元……自2020年4月以来的最大卖出（图表11）；外国投资者持有4.4万亿美元，占美国企业债的27%。 •外国资金流入美国国债：过去3周流入额达120亿美元……无持续的外国资金流入...销售（图表12）；外国人持有8.5万亿美元或33%的美国国债。 美国银行私人客户3.6万亿美元AUM，60.9％在股票，19.9％在债券，12.0％持有现金；私人客户截至年至今股票配置占比从63％下降至60％，主要受价格下跌的影响（下跌11％，不包括 shares-count 减少[0%)]，即没有大规模抛售股票的情况；私人客户这周购买公用事业、低波动、股息ETF与出售银行借贷、高收益和高收益公司ETF形成对比。 美银牛熊指标&降至4.1，从4.5下降看跌的巴克莱银行4月全球货币市场策略 从风险资产中流出；推动牛熊指标在未来几周降至2.0“买入信号”的催化剂……1. 全球 股市流出超过1000亿美元，2. 如果超过88%的股票指数低于200日移动平均线和50日移动平均线，则触发美银全球宽度规则。 美国银行全球金融管理服务四月调查 = 5 th过去25年中最看跌；围绕过去4次重大FMS情绪低点的价格行为（按增长预期、现金水平、股票配置衡量）表明“总是反弹”，但政策和利润总是决定是熊市反弹还是崭新的牛市…… •2001年3月：4月-5月熊市反弹，下跌19%——图表3； • 2008年10月：短期18%的熊市反弹（2008年10月-11月）——图表4； • 2019年6月：牛市上涨44%，进入2020年3月的COVID熊市 - 图表5； • 2022年10月：典型的熊市低点，新牛市开始 - 图表6 关于定位投资者极度“情绪化”看跌，但并非极度“实质化”看跌，即机构和个人客户并未大量抛售；如果美国关税/税收/利率削减未能实现以维持投资者对潜意识2025年下半年看涨政策“路线图”的信念，这一情况将发生变化……1.从就职日到阵亡将士纪念日（5月26日）th（）将看到特朗普提前公布“坏消息”关于DOGE/关税，2.从阵亡将士纪念日到劳动节（9月1日）st)将看到从看跌的贸易政策到看涨的减税/去监管/能源政策的激进转变，以及从劳动节至12月31日的这段时间。st这只是减税、美联储降息和石油/收益率/美元下跌带来的所有牛市势头。 关于利润:无歧义的证据显示消费者和企业在4月2日之前预测了美国的关税增加nd解放日……美国零售销售、美国制造业库存、中国/台湾出口激增；这是“硬”数据转向“软”数据即将到来的最佳证据……美国零售销售逆转3月增长，过去三年初次失业索赔范围200-250k打破向上；最大的信号将是…5月1日st ISM制造业报告显示……库存指数从53.4上升至>55，新订单指数从45.2下降至<40，预示着新订单/库存比率（重要领先指标 - 图表9）下降至衰退水平。 我们的观点： •2025年第二季度：在实力中销售，直至美联储降息和特朗普削减关税，以及可信的转向减税；经济衰退的计算表明，如果认为政策恐慌即将来临，则小幅吞噬SPX 5.4k，咬一口5.1k；或者等待大吃4.8k，这已将短期/轻微衰退的价格计入在内。 •2025年：长期持有大额债券以应对DOGE和美债赤字/债务的高峰，对冲经济衰退，对冲股市顶部过程；长期持有国际股票以应对美国例外主义的顶峰，美国“七大奇迹”转变为“七大灾难”，欧洲/亚洲货币政策与财政政策的宽松开始；长期持有黄金以应对美元熊市，对冲“新世界秩序”政策错误的风险（美国关税、美联储僵化、特朗普-鲍威尔之战、中国-欧盟的亲密关系、中国在欧洲的出口倾销、英国转向欧盟、日本刺激措施与5%的通货膨胀、伊朗战争...）。 •2020年代：一个通货膨胀和利率更高的时代（周期性地受到经济衰退/信用事件的影响），美国债务和美元贬值，广泛股票交易范围内的繁荣与萧条，由社会（不平等到包容）的新趋势、政策（从货币政策到财政政策）、贸易（全球化到孤立主义）、资本（美国资产被拒）、地缘政治（和平到战争）、技术（人工智能）、环境（能源/食品安全）、人口（老龄化）等因素驱动……这意味着1.本世纪至今标准普尔500指数的平均市盈率为20倍（图表7-8），2.过去五年货币/财政过度支出、名义GDP增长50%、人工智能繁荣/泡沫的“地板”不再可行；20倍成为新的天花板；房地产、商品、价值股的旧熊市成为新的相对牛市。 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 巴克莱全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，EPFR 来源：美银全球投资策略，EPFR 来源：美银全球投资策略，EPFR 来源：美银全球投资策略，EPFR 来源：美银全球投资策略，EPFR 资产类别流动（表1） 股票：79亿美元的流入（ETF流入99亿美元，共同基金流出21亿美元） 债券：过去两周流出（2010亿美元）贵金属：过去14周流入量超过140亿美元（$8.0bn） 固定收益流动（图表15）过去两周IG债券净流出（111亿美元） 过去四周市政债券资金流出超过40亿美元（0.9亿美元）银行贷款流出超过6周（14亿美元）HY债券过去四周外流（47亿美元）过去两周EM债务资金外流（31亿美元）政府/中央银行过去6周的流入（26亿美元）提示（TIPS）1 st自1月25日以来的资金流出（10亿美元） 欧洲：资金流入恢复（60亿欧元）日本：资金流入恢复（24亿美元）EM: 出现资金流出（32亿美元）美国股权流动（表2）: 资金流出重新开始（57亿美元） 按行业：流入技术（8亿纽元），com svs（0.2亿欧元），工具（8000万美元）；资金流出房地产（0.2亿欧元），物料（8亿纽元），财务报表（9亿欧元），医疗保健（9亿欧元），消费者（13亿），能源（15亿）按风格：流入美国增长（25亿美元）；资金流出美国大型股(3亿纽币)，美国价值（9亿欧元），美国小市值股票（25亿美元）。图表15：FICC对商品和黄金的流入情况 按AUM计算每周FICC流量百分比 美国银行私人客户资金流向与配置 来源：美银全球投资策略 来源：美银全球投资策略 巴克莱全球研究 来源：美银全球投资策略 资产类别总回报拼图 《流动秀 | 2025年4月17日》图表22：按年度划分的历史资产类别表现自2000年以来按年度排名的跨资产回报 美国银行规则与工具 当前所有美银全球投资策略专有指标读数表 3：美银全球投资策略专有指标 美国银行牛熊指标（B&B） 我们的美银牛熊指标目前处于4.1，信号为中性。 来源：美国银行全球投资策略，EPFR全球，FMS，商品期货交易委员会（CFTC），富时罗素（MSCI）巴克莱全球研究 免责声明：上述标识的指标，包括美银牛熊指标、MVP模型、美银全球宽度规则、美银新兴市场流动交易规则、美银全球流动交易规则、美银全球FMS宏观经济指标、美银全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅作为参考指标，不得作为任何金融工具或合同的参考标准，或未经美银全球研究事先书面同意，不得由第三方用于任何其他目的。这些指标并非旨在充当基准。 本报告中对于美银牛熊指标的分析是回溯检验过的，并不代表任何账户或基金的实际表现。回溯检验表现描述的是特定策略在过去一段时间内的假设性回溯检验表现。在未来时期，市场和宏观经济条件将会不同，相同的策略未必会产生相同的结果。本报告并不表明任何实际的投资组合可能实现此处展示的类似回报。事实上，回溯检验回报与实际管理投资组合所实现的结果之间经常存在显著差异。回溯检验表现结果有内在局限性，包括它们是在利用完整的历史视角下计算的，这允许调整证券选择方法以最大化回报。此外，所示结果并不反映实际交易或实质性经济和