南华期货铁合金周报：短期成本支撑，但上行空间有限

——短期成本支撑，但上行空间有限 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/10/26 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响铁合金走势的核心矛盾有以下几点： 1、高库存与弱需求的矛盾：铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况。铁合金库存高位，硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存环比+11.8%，库存压力较大。 2、成本支撑的挑战：兰炭、电价、锰矿价格价格平稳，但铁合金高供应弱需求的格局未改变，成本支撑的有效性面临挑战。但焦煤现货偏紧，环保检查趋严，叠加蒙古国政治因素，焦煤价格大幅上涨，短期支撑铁合金的价格。 3、反内卷预期与弱现实的矛盾：反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈，但缺乏实质性的行动，冲高回落的风险较大。钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险正逐渐放大，对本就弱势的钢材基本面雪上加霜，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。四中全会结束，未见超预期的总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链的强反弹支撑有限。综上铁合金受到焦煤价格的支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限。 ∗近端交易逻辑 1、下游成材库存超季节性累库，旺季不旺特征明显，对铁合金的需求可能会进一步减弱。 2、钢厂盈利率回落，铁水仍维持高位，若钢厂盈利情况继续恶化，可能会导致黑色负反馈情况。 *远端交易预期 铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。以及目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑，市场预期铁合金的供需压力可能会减弱。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：从技术面看，铁合金目前10日均线走势逐渐走，但20日均线仍向下，macd绿柱逐渐翻红，下跌动力正逐渐走弱，短期有反弹的可能性，但基本面未好转的情况下，反弹至上游亦有压力。∗价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：铁合金目前下游弱需求背景下，现货供给宽松；但反内卷消息再次来袭，预计铁合金期货价格上涨速度将快于现货，基差预计窄幅走弱，基差暂时无策略。 ∗月差策略：虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。但铁合金1-5月差已经较低，继续做反套的风险也而较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中美经贸磋商举行，缓和了市场对中美关系的担忧。2、美国9月CPI同比上涨3%，通胀数据低于预期，美联储议息会议降息预期增强3、工信信部就《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中提及各省(区、市)炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加，铁水产量持续下滑 2、唐山计划于下周10月27到31日对高炉实施为期4天、限产30%的措施。 3、1-9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。 2.2下周重要事件关注 1、下周四，美联储利率决定和美国至10月25日当周初请失业金人数(万人) 2、下周五，中国10月官方制造业PMI和美国9月核心PCE物价指数年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 硅铁主力2601合约收盘5542，环比上周+2.06%，硅铁总持仓量35.9万手，环比上周-12.6%；硅锰主力01合约收盘5772，环比上周+0.94%，硅锰总持仓量54.3万手，环比上周-9.1%，本周铁合金持仓量开始回升。从铁合金赚钱席位变化上，硅铁净持仓开始慢慢加空，硅锰净持仓仍为净空单，但净空单量正在逐渐缩小。 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，硅铁阶段性合约的期限结构开始逐渐改善变为贴水结构，硅锰远月也改善为贴水结构 【基差】近期铁合金基差窄幅波动 【月差】目前月差主要关注1-5月差，虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高供应和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金的利润持续下滑，硅铁产量仍维持高位，硅铁企业的减产驱动较强；硅锰产量已经连续多周回落。 source：南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 钢联,同花顺,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：同花顺,钢联,南华研究,wind,上海钢联 source：南华研究 钢联 4.2进出口利润跟踪 目前硅铁出口利润改善，预计硅铁出口量将有所回升 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，但前期铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降，铁合金产量预计下降。铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，对上游铁合金的需求增量受到抑制，铁合金需求端预计将小幅下滑。仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。 5.2供应端及推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，前期合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落。 5.3需求端及推演 铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到 来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，以及目前螺纹仓单库存位于近5年历史同期最高水平，对上游铁合金的需求增量受到抑制。铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水长时间的维持难度较大，铁合金的炼钢需求可能下降。 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。 source：上海钢联,同花顺,南华研究