CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/10/17–2025/10/24） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.94%，其中南华农产品指数上涨1.07%，南华能化指数上涨3.66%，南华贵金属指数下跌6.69%，南华有色金属指数上涨2.23%，南华黑色指数上涨1.20%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现反转，截面好于时序。 3、【回顾展望】 上周市场趋势有一定延续，贵金属领涨，趋势及截面类策略或持续修复。 本周市场反转，贵金属领跌，趋势类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡下跌，截至周五收盘，上证50上涨2.63%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，中证1000上涨3.25%。 10月22日，国家外汇管理局发布数据显示，2025年9月，银行结汇2647亿美元，售汇2136亿美元；银行代客涉外收入6812亿美元，对外付款6843亿美元；前三季度非银行部门跨境收支合计11.6万 亿美元，其中9月单月达1.37万亿美元，环比增长7%，创历史同期新高；货物贸易项下资金净流入保持高位，服务贸易和投资收益项下流动平稳，资本项下收支同步增长，结构进一步优化；银行结售汇顺差632亿美元，9月单月顺差510亿美元，企业外汇交易灵活度提升，结售汇顺差显著；10月以来跨境资金转为净流入，银行代客结售汇大体相当，显示市场信心稳固，市场预期稳定。 本周二十届“四中全会”会议公报发布，由于“十五五”时期是实现2035等长周期目标的中间年份，因此“十五五”目标延续了“三中全会”、二十大提到的人均GDP远期目标，产业体系优化、科技创新等方向。但同时也根据经济社会发展的现实情况，对相应目标做了顺序的调整和内容上的强化。具体从内容上看，①在主要工作内容排序上，“产业体系”章节从第二位升至第一位，取代了“创新”的第一排序。产业体系居于提纲挈领的位置，其中强调制造业的地位和发展；提到的强国目标新增“航天强国、交通强国”。②虽然顺序微调，但产业、创新仍是经济工作和改革的“牛鼻子”，其中将新质生产力放入第二位的“科技创新”章中。③国内市场建设方面强调内需，但优化了供给与需求良性互动的表述；并强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，紧扣当前供需欠平衡的治理思路。④根据外部环境和产业成就变化，对外开放从第九位升至第五位，绿色创新次序排后。⑤在民生领域，新增“推动房地产高质量发展”，更突出强调“共同富裕”。⑥会议还提到了实现年内经济增速目标要求，有利于增长预期持稳。后期，进一步关注今日上午10时“解读全会精神发布会”内容，同时按照过去惯例，“四中全会”闭幕后几日将择机发布党中央“十五五”规划建议全文，“十五五”规划的更多细节将揭晓。 据央视新闻10月22日消息，当地时间21日，据英国首相府消息，乌克兰总统泽连斯基、英国首相斯塔默、德国总理梅尔茨、法国总统马克龙、意大利总理梅洛尼、波兰总理图斯克、葡萄牙总统科斯塔、挪威首相斯特勒、芬兰总统斯图布、丹麦首相弗雷泽里克森、西班牙首相桑切斯、瑞典首相克里斯特松以及欧盟委员会主席冯德莱恩当天发表联合声明。声明表示，各方一致支持争取公正而持久的和平，并赞同美国总统特朗普提出的立即停火、以当前接触线作为谈判起点的主张。声明重申，国际边界不应以武力方式改变。各方强调，将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁与压力。声明还透露，多国正研究动用被冻结的俄罗斯主权资产，为乌克兰提供必要的财政资源。各国领导人计划于本周晚些时候在欧洲理事会及“意愿联盟”会议框架下继续磋商，推进相关工作并进一步加强对乌克兰的支持。特朗普称尚未就与普京的会晤做出决定；泽连斯基在讲话中表示，乌方已完成与欧洲伙伴即将举行会晤的准备工作，并将在本周签署一项关于防御能力的新协议。 1.2商品市场 本周商品市场震荡反转，贵金属领跌： 能化：南华能化指数上涨3.66%。原油：利好共振，短期修复性反弹。从原油市场基本面看，本周多重情绪利好共振，具体包括：美国加大对俄罗斯制裁、美国对委内瑞拉采取军事行动、美国EIA原油各类库存数据下滑、前低支撑下的修复性反弹，短线或继续偏强。趋势看，四季度油价下行压力仍较大，年底前后或迎新低。供应端看，OPEC+八个核心成员国正持续推进2023年的额外减产，导致其产量在短时间内大幅提升。与此同时，非OPEC+产油国如圭亚那、巴西和加拿大的新项目或瓶颈解除，带来了结构性的供应增量。更值得注意的是，豁免于减产协议的伊朗、利比亚和委内瑞拉产量恢复显著，合计比去年同期增加了约100万桶/日。需求端看，需求侧正面临增长乏力与突发冲击的双重压力。最关键的变化来自中国，其炼油商在完成阶段性补库后，正转向消耗库存，导致现货进口需求明显萎缩。而美国对山东日照港口关键原油终端的制裁，更是一次精准打击，直接扰乱了近100万桶/日的贸易流，并可能迫使中国主要炼厂降低开工率。整体来看，油价四季度大趋势或仍偏弱，但前期对增产利空的部分计价以及美欧库存的 低位或让下跌难以流畅，修复性反弹或时常出现。 沥青：短期重心将随原油反弹，基本面支撑偏弱，关注地缘变量。10月以来沥青现货价格趋势走跌。其中以华北以及山东地区跌幅最甚，跨区品牌资源竞争明显，炼厂主动释放短期合同，北方重新成为价格洼地。目前山东地区贸易商出货积极性较高，但是多消化前期库存为主，缺乏主动补库意愿。随着旺季转入尾声，基本面看跌情绪进一步加重，BU近月在低库存支撑下表现尚可，但弱预期持续拖累远月定价。地缘方面，在美国取得阶段性战略目标前，委内瑞拉局势依然紧张，警惕地缘风险溢价。 黑色：南华黑色指数上涨1.20%。焦煤：泛煤炭板块利多因素叠加，焦煤偏强震荡。近期焦煤期价再度走强，现货蒙5仓单价格同样强势上扬。从具体驱动来看，供给收紧预期在近日重大会议的背景下加强，或受到近期安监等因素影响，山西和内蒙的原煤和精煤库存在产量同环比下降的背景下持续去化；而需求端的利多叙事则来自动力煤板块，北方相对较早的大幅降温和前期华东华南地区异常持续的高温使得电力终端日耗出现阶段性大幅增长，北港现货挺价情绪较浓，现货价格也出现较为罕见的连续上涨，使市场再度形成对于泛煤炭板块的看多预期。展望后期，由于下游钢厂利润持续向下的空间变得逐渐有限，煤焦的强势更多体现为侵蚀黑色产业链其他品种的利润。 农产品：南华农产品指数上涨1.07%。生猪:国庆假期后生猪现货价格大幅下跌，全国均价跌破11元/公斤，低价区跌破10元/公斤，带动期货盘面大幅下跌。然而，现货价格下跌刺激猪肉消费回升，分割入库体量增加，卓创数据显示，宰量较节后低位增加15%。此外，肥标价差持续走扩，带动散户惜售及二次育肥情绪，集团出栏进度由偏慢转为偏快，现货价格止跌反弹，月底月初企业或有缩量预期，市场情绪企稳，预计短期盘面进入震荡调整阶段。从周期角度来看，增产周期仍未结束，本轮现货上涨为阶段性反弹，继续关注二次育肥情绪及体重指标，等待新一轮价格中枢驱动。 贵金属：南华贵金属指数下跌6.69%。本周金银大幅跳水，终结连续上涨行情。此次金银调整的诱因在俄乌危机结束触发的避险买盘撤退。黄金此次上涨主因为不断的风险事件释放：美国政府关门、欧洲政局混乱、中美贸易升级，以及美国区域银行暴雷等。然而当黄金快速上涨计价以上因素之后，累积了资金止盈的风险。一方面特朗普表示对中国商品如此高的关税不可持续，何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，越临近10月底黄金的关税避险情绪将越为动摇。另一方面，黄金价格严重偏离均线，机构持仓达极值，显示交易过度拥挤。我们认为黄金此次回调需月度级别来消化价格。若出现明显回调后震荡调整，可考虑多头再入场，目前长线逻辑依旧稳定。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史96分位；持仓金额处于历史99分位。整体市场成交活跃度有所上行，对量化CTA策略盈利环境有所利好。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.94%，其中南华农产品指数上涨1.07%，南华能化指数上涨3.66%，南华贵金属指数下跌6.69%，南华有色金属指数上涨2.23%，南华黑色指数上涨1.20%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于80位，南华能化指数处于历史72，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于99分位；南华黑色指数处于45分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现反转，截面好于时序： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.57%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在贵金属、能源化工、农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.96%，截面动量上涨0.06%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金属、能源化工、农 产品板块有所盈利，在有色金属、黑色板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.26%；在能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；偏度：本周下跌0.64%；在能源化工、有色金属板块有所盈利，在贵金属、农产品、黑色板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.24%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；库存：本周上涨0.13%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；利润：本周下跌0.18%；在黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势有一定延续，贵金属领涨，趋势及截面类策略或持续修复。 本周市场反转，贵金属领跌，趋势类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其