聚焦中美谈判与南美天气，豆粕等待方向抉择

期货研究报告 2025 年 10 月 26 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 198.25 万吨，累计到港 7475 万吨，同比变化 8.8%。美豆产区无干旱地区占比 32%，中度干旱地区占比 39%，重度及以上干旱地区占比 14%。沿海油厂开工率为 71.23%，较上周变动 5.41%。国内油厂本周产量为 161.83 万吨，累计产量为 5698.2542 万吨，同比变化3.24%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 129.6 元/吨，较上周变动-28.95 元/吨。现货压榨利润为-324.85 元/吨，较上周变动 18.45 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.34 万头，较上月变动-1.7 万头，商品猪存栏为 3839.01 万头，较上月变动 56.61 万头，油厂五日移动平均提货量为200700 吨，较上周变动 9800 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 85.34 万吨，较上周变动-8.77 万吨，豆粕饲料企业库存为 7.95 万吨，较上周变动0.02 万吨。仓单数量为 42582 张，较上周变动 8890 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2550810 吨，环比变化-4.44%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为772079 吨，环比变化-9.01%，美国豆粕库存最新一期数据为 353131 短吨，环比变化-14.26%。供给方面，美国方面，尽管本年度库存约 3 亿蒲式耳，显著低于去年同期的 5 亿蒲式耳，但由于对华出口几乎停滞，其库存压力未能有效传导。巴西方面，2025/26 年度大豆播种进度远超去年同期，各大机构对新作产量预估乐观，维持在 1.78 亿吨以上的高位。机构预测，拉尼娜现象将在今年第四季度发生并持续至明年 2 月。距南美大豆关键生长期 12月至明年 2 月仍有时日，一旦天气出现异常，将成为推动价格上涨的最强驱动。国内方面，由于盘面榨利持续深度亏损，抑制油厂的买船积极性。今年11 月至明年 1 月的买船进度远落后于往年，12 月船期采购仅完成约 10%，1月船期尚未启动。如果未来榨利不能得到有效修复，2025 年一季度国内大豆到港量将出现显著下滑，可能引发阶段性供应紧张。需求方面，需求端最大的特点是“存栏高位”与“养殖深亏”并存。数据显示，全国生猪、蛋鸡存栏量同比仍处高位。这导致下游对豆粕的采购策略谨慎。需求端呈现出“总量不差，但缺乏弹性且情绪悲观”的特点，难以对价格形成主动的向上拉动，更多是充当价格底部的支撑。库存方面，国内豆粕油厂库存绝对值处于近五年高位，本周小幅去库。预计盘面将在当前位置展开震荡，以等待宏观层面中美谈判的明朗。若谈判无实质性利好，价格可能再次回落，进行二次探底。 豆粕周报 走势评级：豆粕——短期震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869投资咨询证号：Z0021769联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢低做多。套利：15 合约正套。期权：观望。 风险提示：中美贸易谈判超预期；USDA 报告不及预期；南美天气异常 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕01基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕15月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润................................................................................................................7图25：大豆压榨现货利润..