玻璃纯碱周报：玻璃旺季承压、纯碱震荡整理

2025年10月26日 玻璃交割地库存累积较多，利润尚可，还有回调压力01 02纯碱价格底部库存不再累积 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(10月26日)：中间环节库存较高，走负反馈 ➢玻璃：供应端短期有扰动，沙河玻璃要切换集中供气,10月复产一条线，供应整体处于高位，四季度供应增速从-7%转0%。需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-14%，下游深加工订单天数10.4天(低位)改善不明显。玻璃库存四季度预计季节性去库。短期交割地白玻库存压力较大，走负反馈，期现商不断卖现货。预计继续底部震荡。玻璃支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端进入四季度高产季，YX能源二期四季度或不能达产。本周开工率85%，下周开工率预计87%。上游库存高位165万吨持续下降，社会库存68万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃继续有恢复窑口预期。轻碱下游进入旺季。延续底部调整. ➢策略：供需弱平衡，建议观望 玻璃上游继续累库，中间商库存依然较高 ➢玻璃各环节库存接续累积：上游库存累积较多，尤其交割区湖北、河北 中间商库存大幅度累积，交割区库存大幅度累积 ➢前期期货价格大幅度升水现货，交割商大量入场套利。期货下跌，期现商低价卖货，但库存依然高位。走负反馈➢交割区湖北+河北库存大幅度累积。 纯碱库存较高，但不再累积 浮法玻璃价格再度回落 资料来源：WIND，招商期货，隆众 浮法玻璃复产，供应增速-6%→0% ➢浮法玻璃，9、10月各复产一条产线，供应增速回升明显，增速从-7%转为0% ➢光伏玻璃也有复产预期。 走负反馈，湖北河北玻璃产销不好，累库明显 华东、华南玻璃库存高位，累库不明显 房地产9月新开工和销售依然处于底部 ➢9月新开工和竣工分别是5593和3435万平米，同比增速-16.6%和-16.8%,再度转弱。 ➢9月商品房销售额8025亿元，同比增速-13.6%。➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交走弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，10月中旬再度走弱。 期房销售受阻、M1继续改善 9月开发商筹集资金同比-17.9%,竣工依然难改善。 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，9月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢9月房屋狭义待售面积75928平米，同比增加3.8%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市9月房价再度回落，环比回落约1-1.2%左右。 下游深加工分化，大部分企业订单天数未能季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率43.7%左右 10月23日下游LOW-E玻璃开工率43.7%，往年同期58%。 低价之下，需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 估值：玻璃利润尚可 玻璃估值中性：1、石油焦制玻璃，48元/吨，环比-48。 2、煤制气制玻璃：110元左右，环比上旬-20。3、天然气制玻璃：-120左右 玻璃纯碱持仓均大幅度增加 持仓跟踪：01合约玻璃，前二十空头大幅度增加 资料来源：WIND，招商期货 玻璃交割地库存累积较多，利润尚可，还有回调压力01 02纯碱价格底部库存不再累积 后市展望03 煤炭价格再度上涨 纯碱估值低，检修增多，开工率下降 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存下降，重碱占比持续回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱待发天数下降，交割库库存68万吨历史新高 纯碱近期产销尚可，上游待发天数10天+ 社会库存68万吨+，历史高位 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.9天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃还有复产预期，碳酸锂产量再创新高 纯碱进出口：纯碱出口21万吨大幅度增加 6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。9月纯碱出口18.7万吨，增速5%。 出口单价大幅度回落，平均单价170美元/吨 预期：月底玻璃行业座谈会召开 交割视角：玻璃交割区库存大幅度累积 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 玻璃虽然持仓也大幅度增加，但库存增加更多，持仓量/可交割库存指标未能大幅度上升，市场预期不会大幅度减产。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标底部回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期价差较弱，历史底部运行 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十持仓空单集中度高位 资料来源：WIND，招商期货 玻璃交割地库存累积较多，利润尚可，还有回调压力01 02纯碱价格底部库存不再累积 后市展望03 总结：供需依然偏弱，价格底部 ➢玻璃：供需偏弱，供应还有复产预期，增速从-6%→0%.需求端，房地产新开工和竣工均-15%，下游订单天数10.4天左右未能有效季节性提升。短期走负反馈，期现商低价出货压制现货，盘面走低，交割区产销进一步走弱，上游库存累积。估值方面，煤制气尚有100利润，还有压缩空间。月底召开玻璃行业座谈会，市场虽然大幅度增仓，但现实库存压力更大。建议反套持有。 ➢纯碱：供应高位，YX能源二期四季度或不能达产。上游亏损，检修或比历史同期高。上游库存高位，社会库存68万吨+高位。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃均有复产预期，且浮法玻璃尚有利润。估值方面，纯碱氨碱法亏损较大。纯碱供需平衡，建议轻仓反套，或者卖看涨。 ➢策略：供需弱平衡，建议反套 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼