南华贵金属（黄金&白银）周报：短期调整不改中期上涨20251026

盘面回顾

上周贵金属市场整体调整，白银跌幅最大，钯金次之，两者现货周线形成阴包阳形态，预示短期偏弱。贵金属板块弱势反映短期调整，不改中期上涨趋势，主要因现货白银阶段性挤兑结束，中美贸易谈判与俄乌冲突缓和削弱短期避险情绪（美股和美指走高，26年降息预期略降），技术层面超买问题得到修复（SHFE金银主力平值IV下降）。白银方面，国内与美国白银出口至伦敦缓解伦敦现货挤兑压力，现货租赁利率回落，现货银较COMEX期银溢价缩窄。现货黄金周线调整相对健康，阴柱实体处于前一周大阳柱内。铂金波动加剧但跌幅较小，受国内取消铂金免征进口环节增值税影响，国内在退税窗口期前进口需求激增，带动伦敦现货铂溢价上升及租赁利率走高，SGX铂金价格跳涨以消化13%增值税。美CPI数据略低于预期，支持本周四美联储FOMC降息25BP及暂停缩表预期。中美贸易谈判于10月24日至27日在马来西亚吉隆坡举行，为继4月关税冲突后的第五轮高级别磋商。

资金与库存

长线基金持仓：SPDR黄金ETF持仓周减0.28吨至1046.93吨；iShares白银ETF持仓周减77.59吨至15419.8吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面：COMEX黄金库存周减7.15吨至1209.2吨，COMEX白银库存周减389.2吨至15456.8吨；SHFE黄金库存周增2.4吨至87吨，SHFE白银库存周降255.1吨至665吨；上海金交所白银库存（截至10月17日当周）周减57.4吨至1050.7吨。

本周关注

数据方面：关注周四美Q3 GDP初值，及周五美9月PCE数据。事件方面：关注周四02:00美联储FOMC公布利率决议，02:30美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会，周四21:15欧洲央行公布利率决议。其他方面：关注韩国APEC领导人峰会，特朗普访问日本至10月29日，特朗普访问韩国，何立峰率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。

南华观点

从中长期维度看，央行购金及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）将助推贵金属价格重心上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓继续谨慎持有。伦敦金阻力4150，支撑4000，强支撑3800-3850区域；白银阻力50-50.5，支撑47.5，强支撑46。