黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：淡季讲预期，钢价关注反弹机会 2、铁矿周度观点：产业链利润压制，矿价低位震荡 3、煤焦周度观点：基本面支撑仍存，偏强震荡 4、铁合金观点：板块情绪带动叠加成本重心抬升，价格震荡上行 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年10月26日 螺纹&热卷观点：淡季讲预期，钢价关注反弹机会 ◼逻辑：淡季讲预期，钢价关注反弹机会 ◼宏观面：海外宏观：美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升；国内宏观：制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易； 黑色产业链：旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际，谷电亏损，产业链端关注电炉减产节奏。 国内宏观：再度转向“反内卷”交易； 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼9月16日：《求是》发文重提“反内卷”，内容包括着力整治企业低价无序竞争乱象，“内卷”重灾区，要依法依规有效治理，更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。政策预期再起； ◼制造业投资和基建投资端受“反内卷”影响，出现下滑，为了保证经济走出通缩螺旋，中长期需要需求端发力。四中全会后国内主线再度转向“反内卷”交易； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 海外宏观：美国9月通胀超预期下滑，顺周期商品估值抬升 黑色产业链：负反馈主导产业逻辑，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 ◼上周上海螺纹现货价格3200（0）元/吨，01合约价格3046（+9）元/吨； ◼01合约基差154（-9）元/吨；01-05价差-63（-7）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：供给低位需求增加，库存水平健康 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 废钢依然是高成本铁元素，关注电炉减产节奏 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润84（0）元/吨，主力合约利润62（-29）元/吨； 华东螺纹谷电利润47（+11）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 ◼上周上海热卷现货价格3290（+20）元/吨，01合约期货价格3250（+46）元/吨； ◼01合约基差40（-26）元/吨；01-05价差-15（+5）元/吨； 热卷需求：需求旺季不旺 ◼家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺； 热卷需求：出口利润打开，出口维持高位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求回升，库存去化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润7（+14）元/吨； ◼主力合约利润116（+8）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月26日 铁矿观点：产业链利润压制，矿价低位震荡 供应：近期海外发运同比水平相对偏高，澳高频发运量数据同环比走高； ◼需求：铁水在高位出现小幅环比回落，但同比仍处于较高水平； ◼宏观层面：国内四中全会顺利召开，对外公报发布后，市场仍预期或有具体相关政策的落地；另一方面，中美贸易博弈局势的走向或将在下周迎来一定关键性事件，市场风偏当前相对乐观。 ◼逻辑总结阐述：近期对于钢铁产业链而言，下游钢厂利润持续向下的空间已变得较为有限，铁水也终现下降拐点；另一方面，煤焦板块的走强进一步侵蚀产业链利润，使得矿价受压制较为明显，但后期宏观层面的利好或仍有可能兑现，建议以震荡反复对待。 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡偏弱，收于771.0元/吨，持仓56.6万手，持仓增加2.02万手；日均成交量28.1万手，日均成交周环比-8.82万手。 现货价格表现 ◼现货跟随盘面周环比基本收平 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：澳洲发运增量，带动全球量级回升 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：近期力拓与Fortescue增量显著 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿：南非发运出现季节性下降 铁矿供给端–国内矿山 西南地区的国产矿山产能利用率有所回升，带动整体开工回归相对正常水平 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量拐点有下降趋势出现，港口疏港量近期也下滑较快 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼近期废钢与铁矿价格波动幅度较窄，废-铁价差基本收平。 铁矿库存端：港口库存累积速度有所加快 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：港口库存累积速度有所加快 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：双焦价格反弹，盘面利润下修 现货品类价差 ◼粉矿库存近期逆势去化，近期PB块-粉价差出现缓慢收窄迹象。 盘面月差 ◼近期月差表现相对平稳 基差表现 ◼近期期现价格变化节奏较为一致，基差周环比基本收平。 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年10月26日 煤焦：基本面支撑仍存，偏强震荡 ◆1、供应： 产地或受安监等因素影响，整体产量回升节奏相对偏缓；另一方面焦炭供给未发生显著边际增长。 ◆2、需求： 焦煤现货交投氛围较为浓厚，流拍率显著较低，现货资源略显紧俏。 ◆3、宏观： 国内四中全会顺利召开，对外公报发布后，市场仍预期或有具体相关政策的落地；另一方面，中美贸易博弈局势的走向或将在下周迎来一定关键性时间，市场风偏当前相对乐观。 ◆4、观点总结阐述: 焦煤端偏紧的基本面现实进一步在数据上有所印证，现货价格表现偏强，叠加相对偏暖的宏观情绪，预计煤焦板块短期或延续偏强震荡态势。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比下降12.54万吨至149.02万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比下降9.86万吨至90.29万吨。 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存275.65万吨，周环比上升2.94万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼JM现货价格近期表现强势，基差持续偏强运行。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184金园园（联系人）从业资格号：F03134630日期：2025年10月26日 硅铁&锰硅观点：板块情绪带动叠加成本重心抬升，价格震荡上行 ◼本周合金价格受黑色板块情绪影响，带动上行。叠加原煤价格上涨使得兰炭价格走升，硅铁成本重心进一步上移，但当前基本面矛盾继续累积，需注意钢厂的限产是否会导致炉料负反馈节奏开启。 ◼宏观：国内：二十届“