商贸零售行业跟踪周报：绿联科技2025Q3业绩增速加速，关注NAS新消费趋势

绿联科技2025Q3业绩增速加速，关注NAS新消费趋势 2025年10月26日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼本周，绿联科技发布2025年三季报，2025Q3公司营收同比增长60%，归母净利润同比增长67%。我们认为NAS新品的高增是绿联科技业绩高速增长的一大原因，未来NAS产品将有望成为公司重要的第二曲线。 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 ◼NAS有望成为数字时代的家庭数码仓库。NAS直译为网络附接存储，NAS设备链接到局域网之后，可为连接到局域网中的设备提供云存储和文件共享等功能。NAS的用户包括发烧友个人、小型工作室（尤其文创类）、小型企业等。随着我们生活的数字化程度加深，NAS渗透率有望提高。 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 ◼NAS未来市场需求广阔，全球规模呈双位数增长。根据Grand ViewResearch数据，2024年全球消费级NAS市场规模61亿美元，预计2025到2030年年均增长率为12.1%。随着生活数字化程度的加深，未来全球NAS市场的规模有望持续扩大。 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧 ◼随着操作系统不断成熟，性价比优势突出的国内厂商份额迅速增长。2020-2024年国内NAS市场市占率第一的龙头企业是群晖，根据第三方数据，2020年群晖的市场占有率接近70%。但由于群晖的产品价格较贵&国产厂商的产品快速进步，群晖NAS的线上销售占有率从2019年下半年的67%下降至2025H1的24%。绿联的NAS产品市场份额则在不断提升，2025H1达到42%，市占率同比实现翻倍以上增长。 执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 本周行情回顾 ◼本周（10月19日至10月26日），申万商贸零售指数涨跌幅+0.46%，申万社会服务+2.60%，申万美容护理-0.09%，上证综指+2.88%，深证成指+4.73%，创业板指+8.05%，沪深300指数+3.24%。 ◼年初至今（1月2日至10月26日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.21%，申万社会服务+8.51%，申万美容护+8.28%，上证综指+17.86%，深证成指+27.60%，创业板指+48.09%，沪深300指数+18.44%。 相关研究 《老铺黄金预告新一轮调价，看好短期销售催化与品牌持续破圈》2025-10-19 ◼风险提示：新产品需求波动、行业竞争加剧、海外经营相关风险等。 《国庆中秋出行高峰，客流消费双增长》2025-10-12 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................63.细分行业公司估值表..........................................................................................................................64.风险提示..............................................................................................................................................8 图表目录 图1：2018-2030全球消费级NAS设备市场规模及增长率（亿美元）..........................................4图2：中国电商渠道NAS市场份额占比.............................................................................................5图3：各企业主流NAS产品对比........................................................................................................5图4：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................6图5：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................6 表1：行业公司估值表（市值更新至10月26日）...........................................................................6 1.本周行业观点 本周，绿联科技发布2025年三季报，2025Q3公司营收同比增长60%，归母净利润同比增长67%。我们认为NAS新品的高增是绿联科技业绩高速增长的一大原因，未来NAS产品将有望成为公司重要的第二曲线。 NAS有望成为数字时代的家庭数码仓库。NAS直译为网络附接存储，NAS设备链接到局域网之后，可为连接到局域网中的设备提供云存储和文件共享等功能。NAS的用户包括发烧友个人、小型工作室（尤其文创类）、小型企业等。随着我们生活的数字化程度加深，NAS渗透率有望提高。 NAS未来市场需求广阔，全球规模呈双位数增长。根据Grand View Research数据，2024年全球消费级NAS市场规模61亿美元，预计2025到2030年年均增长率为12.1%。随着生活数字化程度的加深，未来全球NAS市场的规模有望持续扩大。 数据来源：Grand View Research，东吴证券研究所 随着操作系统不断成熟，性价比优势突出的国内厂商份额迅速增长。2020-2024年国内NAS市场市占率第一的龙头企业是群晖，根据第三方数据，2020年群晖的市场占有率接近70%。但由于群晖的产品价格较贵&国产厂商的产品快速进步，群晖NAS的线上销售占有率从2019年下半年的67%下降至2025H1的24%。绿联的NAS产品市场份额则在不断提升，2025H1达到42%，市占率同比实现翻倍以上增长。 数据来源：第三方数据，东吴证券研究所 产品对比：绿联NAS产品在海外扩张方面有明显优势。绿联DXP4800在淘宝旗舰店售价为2199元左右，采用IntelN100处理器，具有一定价格优势。行业老龙头群晖定位高端用户，同级别产品价格相较其他品牌溢价50%-100%，主打专业和稳定；极空间同级别产品售价与绿联相近，产品设计和系统搭建偏向家庭用户；威联通TS-464C价格位于群晖和国产厂商之间，但系统较难上手；华为NAS主要依托于自家生态，硬件参数不具备可比性。 2.本周行情回顾 本周（10月19日至10月26日），申万商贸零售指数涨跌幅+0.46%，申万社会服务+2.60%，申万美容护理-0.09%，上证综指+2.88%，深证成指+4.73%，创业板指+8.05%，沪深300指数+3.24%。 年初至今（1月2日至10月26日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.21%，申万社会服务+8.51%，申万美容护+8.28%，上证综指+17.86%，深证成指+27.60%，创业板指+48.09%，沪深300指数+18.44%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 注1：表中已评级标的的净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用Wind一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE按港币:人民币=1:0.91换算（对应2025.10.26汇率）；注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径。 4.风险提示 新产品需求波动、行业竞争加剧、海外经营相关风险等等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn